苏宁易购(002024)

业绩简述： 2018 年 1-6 月苏宁易购实现营业收入 1106.78 亿元/+32.16%；实现商品销售规模为 1513.19 亿元/+44.63%；实现归属于上市公司股东的净利润为 60.03 亿元/+1959.41%，归母扣非净利 3268 万元/+116.66%；若剔除出售阿里巴巴股份出售带来的利润影响，考虑经营性的理财投资收益，则公司实现归母扣非净利 1.93 亿元/+49.72%。

中报业绩逆势高增长，双线融合优势凸显。 根据国家统计局数据， 2018年 1-6 月社会消费品零售总额 18 万亿元/+9.4%，增速低于上年同期 1pct，消费品市场继续保持平稳、弱复苏的增长态势；在市场普遍对家电等产品预期较低的情况下，公司业绩保持高增长，凸显双线融合优势。

线下快速展店，抢占市场。 ①截至 6 月 30 日苏宁易购合计拥有各类自营店面 4813 家，上半年苏宁易购“大开发战略”累计新开各类店面近1900 家，覆盖中国大陆 297 个城市、香港地区及日本市场；；②苏宁小店：2018H1 新开 709 家，截至 6 月 30 日 732 家，加上拟收购的上海迪亚天天店面 308 家，苏宁小店已达 1040 家；预计下半年苏宁小店布局将全面提速，加快在全国范围的覆盖；③苏宁易购直营店：2018H1 新开 349 家，并引进母婴、生活家居等商品，保持销售规模较快增长；截至 6 月 30 日苏宁易购直营店数量达到 2392 家；④苏宁易购零售云加盟店：2018H1 新开 726 家，并储备了近 700 家资源；截至 6 月 30 日苏宁易购零售云加盟店的数量达到 765 家；下半年苏宁易购零售云加盟店有望冲刺 3000 家。⑤家电 3C 家居生活专业店：2018H1 新开常规店（旗舰店、中心店、社区店）47 家；苏宁易购云店 21 家，升级改造云店 19家，置换/关闭门店 31 家；截至 6 月 30 日家电 3C 家居生活店 1,536 家，其中苏宁易购云店 363 家、苏宁易购常规店 1,144 家（旗舰店 100 家、中心店 376 家、社区店 668 家）、苏宁易购县镇店 29 家。

各类门店收入保持高速增长，坪效大幅提升。①家电 3C 家居生活专业店：公司进一步调整优化该类店面商品结构，丰富生活电器、家居生活等商品类目，提高到店客流；互联网化运营能力逐步提升，门店互动性增强，加强数据工具运用，有效开展精准营销；紧抓旺季促销，有效实施线上线下联动，收入同比增长 5.26%，坪效同比提升 8.39%；②红孩子母婴店：经营模式逐步探索成熟，经营质量稳步提升，收入大幅提升 49.08%，坪效同比提升 49.08%；③苏宁易购直营店：深耕三四级市场，丰富商品品类，提升经营管理能力，继续保持较快增长，收入提升24.74%，坪效提升 24.50%。

线上用户数高速增长，开放平台占比进一步提升。 ①截至 6 月 30 日公司零售体系注册会员数量 3.57 亿；2018 年 6 月苏宁易购 APP 月度活跃用户数同比增长 64.34%； 2018 年 618 大促期间苏宁易购移动端订单数量占线上整体比例达到 92.86%。 ②2018 商品交易总规模为 883.22 亿元（含税） /+76.51%，其中自营实体商品销售规模 634.53 亿元（含税） /+53.40%，开放平台商品交易规模为 248.69 亿元（含税）/+186.71%。③开放平台占比达 28.16%。

加强仓储设施建设，进一步加深物流优势。①截至 2018 年 6 月末，苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积 735 万平方米，拥有快递网点达到 23416 个，公司物流网络覆盖全国 352 个地级城市、 2910 个区县城市。②截至 2018/6/30，公司已在 8 个城市投入运营 8 个自动化拣选中心、35 个城市投入运营 38 个区域配送中心，另外在 4 个城市有4 个自动化拣选中心在建、扩建，在 20 个城市 23 个区域配送中心在建、扩建；为配套公司生鲜商品仓储需求，已在北京、上海、广州、南京等17 个城市投入使用 17 个生鲜冷链仓。③苏宁物流社会化营业收入（不含天天快递）同比增长 118.49%。

费用率降低，全渠道经营模式规模效应逐渐显现。运营费用方面，一方面公司加强了在开发、新品类运营等方面的人员储备，人员费用率阶段性有所上升；此外为拉动销售，广告促销投入加大；同时公司在 IT 方面持续投入建设，加大专业人员储备及研发投入，研发费率有所上升；另一方面，由于公司全渠道经营模式较强的规模效应，在收入较快增长的同时，租金、装修、水电、折旧等固定费用率下降较快。带来报告期内公司运营费用率同比下降了 0.16%。财务费用基本保持稳定。整体来看，由于公司加强了费用管控，注重投入产出，总费用率同比下降0.16%。

投资建议：双线融合征程已起，雄狮起舞拓辽阔版图。采取分部估值法，预计公司 18 年线上营收为 1335.28 亿元，给予 0.6 倍 PS 估值为 801.17亿元，线下 18 年净利润为 37.76 亿元，给予 17 倍 PE 估值为 641.92 亿元，金融板块权益市值 161.82 亿元，公司总目标市值为 1604.91 亿元，对应目标价 17.26 元。

风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格战等风险；低线城市消费升级不及预期；便利店行业竞争格局变化，发展不及预期；费用控制不及预期等。