中航机电(002013)

事件：2018H公司营收（54.50亿，+11.68%），归母净利润（2.89亿，+13.53%）；三季报业绩指引，归母净利润同比增长5%~35%。

全年营收目标已完成一半，非航空业务增速较快

①公司2018年营收目标（110亿，+19.15%），利润总额目标（10亿，+24.69%），上半年营收完成全年目标的49.54%，利润总额完成全年目标的41.23%。

②航空产品营收（32.18亿，+5.95%），营收占比59.05%；非航空产品营收（22.32亿，+21.12%），营收占比40.95%；非航空产品中汽车制造业营收（13.04亿，+15.83%），其他制造业（8.20亿，+29.24%）。

③除宜宾三江机械和新乡航空（18年3月31日并表）外，其余12个主要全资子公司合计营收（44.95亿，+10.88%），其中庆安公司营收（11.69亿，+34.52%），精机科技（11.74亿，+17.28%）；合计净利润（2.55亿，+43.26%），其中精机科技净利润（1.00亿，+35.14%），庆安公司扭亏，净利润0.08亿，2017年同期-0.18亿。

毛利率维持稳定，期间费用缩减净利率提高

①2018H公司综合毛利率22.74%，与去年持平；航空产品毛利率27.85%，增加3.22个百分点；非航空产品毛利率15.39%，下降5.85个百分点。我们认为公司航空和非航空产品皆覆盖多种品类，产品结构变化导致毛利率波动，变动处于正常范围之内。

②净利率6.12%，增加1.64个百分点，主要源自期间费用控制良好；管理费用（6.58亿，+4.81%），增幅低于营收增幅11.68%；财务费用（0.65亿，-41.91%），大幅减少，主要由于财政贴息冲减。

我们认为，公司全年业绩很可能超出既定目标

理由有三：

①公司2018年营收目标（110亿，+19.15%），半年已完成全年目标的49.54%，而军品交付集中于下半年，12年重组后公司下半年营收皆高于上半年；

②假设宜宾三江机械和新乡航空18年营收不增长，为19.49亿，如公司仅实现18年营收目标110亿，则上市公司并购前部分的18年营收约为90.51亿（因两公司一季度未并表，故此处为估算），相比17年营收92.32亿未有增长，考虑到公司航空和非航空业务都保持稳健增长，所以公司业绩全年大概率可超出既定目标；

③公司2018年预计关联交易（65.15亿，+77.78%），反映出公司全年增长的乐观预期。

机电系统专业整合平台，有望直接受益于军工体制改革

①公司是航空工业航空机电系统专业化整合平台，2012年以来先后三次并购集团内机电资产，优质资产的注入使其航空机电产业链进一步完善，产业协同效应提升。

②军用航空机电业务：在建设战略空军的大背景下，受益于军机换装列装提速，预计将保持稳健增长。民用航空机电业务：我国自研的C919、AG600等机型推动航空机电产业专业化整合，也为公司长远发展提供了有力支撑。

③公司于2014年公告拟收购集团下属5家企业，风雷公司和枫阳液压已收购完成，随着央企改革、混合所有制改革及科研院所改制的不断推进，我们预计集团及公司的资本运作仍将继续，根据公司2017年3月30日投资者关系活动记录表，公司下属托管的合肥江航目前正在实施混改，待混改完成后按实际情况有望纳入上市公司体系。

投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.58、9.65、10.72亿，对应EPS分别为0.24、0.27、0.30元，对应PE分别为32、29、26倍，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为9.00元。

风险提示：军用航空机电订单不达预期；民用航空机电订单不达预期；院所改制及资产注入进度不及预期。