深南电路(002916)

内资PCB 龙头，技术领先

公 司为内资PCB 龙头，技术处于领导地位，2013 年到2017 年四年净利润复合年平均增长率（CAGR）为27.79%，公司拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局，并且提供一站式服务。公司持续研发投入，主要投向面向下一代通信印制电路高速、高频、超大容量等重点领域，专利授权数量位居行业前列。伴随2020 年5G 有望进入商业化，基础建设已进入大提速阶段，将对公司业绩有很好的推动作用，公司未来三年净利润复合平均增长率有望将达到25.03%。

行业黄金发展期到来，中国成为主力

全球产能逐步转移，全球PCB 产业主力逐步由欧美日主导转至中国制造。2017年，中国大陆PCB 产业产值已达297.32 亿美元，占据全球PCB 产值的50.5%。内资PCB 企业盈利能力强，规模迅速增长，其中，2017 年营收规模深南电路排名第一。大陆众多大型PCB 企业积极扩充产能，合计新增年产能约 2100 万平米，投资额达到 124 亿元。另外，随着环保政策日趋严格，以及新增产能释放，行业集中度进一步提升。

印制电路定位于高中端，5G 迎来发展机会

深南电路印制电路以高中端为主，产品应用以通信设备为核心，重点布局航空航天和工控医疗等领域。1）向上游延伸，进入半导体封装基板领域，全球前十大封装基板厂商占据80%以上的市场份额，国产封装基板迎来良好机遇；2）向下延伸电子装联，增强与核心客户的粘性、进一步打造一站式服务竞争力；3）2020 年5G 有望进入商业化，建设已进入大提速阶段，公司作为华为、中兴、诺基亚、三星等全球领先通信设备制造商的战略合作伙伴，已深度参与该等客户 5G 产品的研发；4）IPO 募投项目将将新增印制电路板34 万平方米/年和封装基板60 万平方米/年的生产能力，对应下游需求。

预测及估值

公司为国内PCB 龙头，并处于产能扩张期，预计公司18-20 年实现的净利润为5.45/6.87/8.76 亿元，对应EPS 分别为1.95、2.45、3.13 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不达预期，产能爬坡不达预期。