中航机电(002013)

事件：公司公告 2018 年中报， 公司上半年营收 54.50 亿元，同比增加 11.68%，实现归母净利润 2.89亿元，同比增加 13.53%，对应每股收益 0.08 元。

点评：

1）报告期内，公司营业收入同比增长 11.68%， 收入稳中有增，符合市场预期。 主要原因是公司聚焦航空产品主业， 持续拓展非航空民品业务。具体来看，①公司航空产品主业营收 32.18亿元，同比增长 5.95%，主要受益于航空产品的交付。②公司非航空产品（主要包括航天、兵器、船舶、电子、汽车类产品等）营收 21.23 亿元，同比增长 20.66%，主要原因是公司提升核心竞争力， 在非航空民品产业发展取得显著成绩。

2）得益于财务费用大幅减少， 公司上半年归母净利润同比增长13.53%，略高于营收增速。 ①由于下属公司有财务补贴冲减财务费用，公司报告期内财务费用降至 0.65 亿元（ YOY-41.91%），降幅 0.47 亿元； ②公司总体毛利率下降冲减了财务费用下降为公司带来的业绩增厚。报告期内公司航空产品（毛利率为27.85%） 同比增长 5.95%，远低于包括服务业在内的非航空产品（毛利率 15.39%） 21.12%的增速，低毛利率产品占比增加导致公司总体毛利率下降。

公司是航空机电系统平台，军机量产助力业绩稳增，民机市场广阔。 公司是中航工业的航空机电系统业务平台，公司及其母公司中航机载系统公司在中国航空工业机电系统的市场占有率接近 100%。未来十年我国将迎来军机量产的高峰,伴随空军各机种升级换代，机电系统占比不断提升,将为公司业绩带来持续发展。 此外， 在民用航空领域， 空客预测，从 2012 年到 2031年，全球市场对新增客机和货机的需求量将达到 28200 架，其中中国新飞机需求量为 6810 架。预计“十三五”期间，随着大型客机（如 C919）、支线飞机、通用飞机的蓬勃发展，公司作为航空机电领域的龙头企业有望持续受益。

中航机电、中航电子联合助力航空机载产业发展，巩固和提升行业龙头地位。 2018 年 6 月中航机电发表公告， 公司控股股东中航机电系统有限公司拟与中航航空电子系统有限责任公司整合，组建机载系统公司。 我们认为机载系统公司的组建将集合航空机电系统和航电系统各自技术优势，实现强强联合， 有利于机载系统的统筹规划，促进航空机载产业的专业化发展，巩固和提升公司在机电领域的龙头地位，有望进一步提高市场竞争力和开拓民用航空市场。

公司资本运作积极，院所资产有望注入。 自 2012 年以来注入庆安、陕飞等 7 家航空机电系统资产开始，公司积极推进资产整合， 2018 年收购新航集团、宜宾三江机械。 我们预计，公司或可能继续收购旗下绩优的托管公司。此外，随着科研院所改制的推进，中航机电系统有限公司下属的中国航空附件研究所（ 609 所）、中国航空救生研究所（ 610 所）也有望改制后注入公司。

核心员工参与持股，或引领国企改革潮流。 公司通过非公开发行完成员工持股，为十大军工集团下属上市公司中首例以资产管理方式实施的核心央企员工持股计划。总认购金额 1.52亿，穿透至 175 名自然人，平均认购金额 87 万元。员工持股锁定核心管理及技术人员利益，有望提升公司管理和经营效率，促进公司业绩释放。

盈利预测及评级： 受益于军机列装加速和民用航空产业蓬勃发展， 持续看好中航机电作为中航工业旗下机电系统资产平台的龙头价值。我们预测公司 2018/19/20 年 EPS 为 0.24/0.28/0.36元， PE 为 33/27/21 倍，给予公司“推荐” 评级。

风险提示： 军队装备列装低于预期；院所改制缓慢。