菲林格尔(603226)

事件：

公司公布 2018 年中报，上半年实现营业收入 3.99 亿元， 同比增长 9.42%；归母净利润 4306.61 万元， 同比增长 29.57%； 扣非净利同比增长 16.57%。

评论：

1、行业环境偏弱导致营收放缓，品类、渠道稳步开拓

Q1/Q2 营收分别变动+27.26%、 -0.86%，二季度受地产销售和市场消费环境偏弱影响，销售收入环比回落。产量方面，上半年公司强化复合地板产量同比增长6.7%、销量增长 4%； 多层实木复合地板上半年产量同比持平，销量减少 3%；家居橱柜销量增长 31%，衣柜销量增长 132%。同时， 新增三层实木、实木地板品类； 渠道拓展稳步推进， 公司已经在国内其他省市自治区建立了 60 余家地板一级代理商、 30 余家地板二级代理商、 60 余家家居代理商，并通过代理商覆盖了 1300 多家地板经销商网络、 90 余家家居经销商网络。加强产品研发，上半年家居产品导入实木多层、铝木、金属、玻璃等元素，巩固中高端产品定位。

2、业绩符合预期，毛利率略降费用改善上半年受原材料成本上涨影响，综合毛利率 30.77%，同比降 0.6pct，预计未来随着公司成本控制优化，以及橱柜家具业务规模扩张提升毛利率，整体毛利率仍有改善空间。 1H18 销售、财务费用率分别同比降 0.97pct、 0.56pct，管理费用率略升 0.33pct。同时，理财收益增加非经常性损益， 1H18 净利率 10.79%，同比升 1.68pct。 Q2 单季，受收入增速放缓以及毛利率同比下降的影响，归母净利同比略增 0.13%，扣非净利同比降 7.9%。

3、 品类延伸拓展增长点， 维持“审慎推荐-A”评级

作为木地板行业领军品牌，公司利用品牌和产品优势，持续优化产品结构，新增实木地板、三层实木地板产品， 渠道扩张驱动地板业务稳定增长； 同时， 发展橱柜家具业务，并延伸至衣柜和全屋定制领域，加大系统家居业务投入，培育新的增长点。推出股权激励计划，绑定一致利益。 预计 2018~2020 年归母净利分别为 9400 万元、 1.08 亿元、 1.22 亿元，同比分别增长 17%、 15%、 13%，目前股价对应 18 年 PE 为 21x， 维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示： 行业竞争加剧， 地板销量不达预期。