投资建议

行业盈利情况仍处于历史低点： 申万传媒指数的收入增速自 2015 年 Q3 高点降至 2018 年 Q2 的 15%，相比 Q1 的 12%略有回升； 归母净利润增速在今年 Q2 下滑至 1.2%，远远低于收入增速； 经营性现金流净额/归母净利润仅 36%，盈利质量不高。 行业整体盈利情况处于历史相对低点， 主要是由于移动互联网红利见顶， 政策监管趋严， 资金链紧张，重组并购减少等因素导致。

行业估 值达到十一年 来最低，反转 时机仍需观察 ： 申万传媒指数的PE(TTM)估值在 9 月 3 日跌至 23.99 倍，达到十一年来的最低估值。 由于行业的盈利情况也处于历史低点，反转时机仍需观察盈利改善情况。

公募基金持仓比例有所反复： 公募基金对传媒行业的持仓比例从 2017 年Q3 的低点 2.9%开始加仓，增至 2018 年 Q1 的 4.6%，但是行业指数却持续下跌，持仓比例也在 2018 年 Q2 降至 4.04%。整体来看，持仓比例属于历史上相对较低的水平。 在政策监管趋严， 行业盈利低迷的情况下，传媒行业反弹仍需时间。

中期业绩总结——行业整体平淡， 关注个股亮点： 游戏行业龙头告别高增长时代， 自今年 3 月 28 日以来，监管机构没有发放过国产游戏版本号，对整体游戏行业都造成了一定的影响。 营销行业龙头分众传媒保持高增长，归母净利润增长 32%， 但屏幕的快速扩张导致租金成本上升， Q3 业绩增速预计放缓。 芒果超媒完成资产重组，业绩增速高达 92.5%。 图片版权交易龙头视觉中国，业绩增速 43%。 影视行业上半年国内票房增长 17.82%， 但单屏产出下降 2.16%，主要院线公司毛利率和净利率均有一定程度下滑。 今年 1-8月累计票房增长约 15.4%，全年票房增长可能在 15%-18%区间。

前三季度业绩前瞻——分化显著: 中小企业在监管压力和资金趋紧的背景下业绩增长愈发艰难，龙头公司价值凸显。在已经发布业绩预告的公司中，世纪华通、完美世界、游族网络、分众传媒、蓝色光标、芒果超媒、慈文传媒增速相对较高。投资建议

游戏行业监管短期对市场情绪有较大影响，长期来看利好龙头企业： 建议重点关注完美世界， 研发实力强劲，产品线丰富，由腾讯代理发行的旗舰手游《完美世界》有望今年年底或明年年初上线。 其次建议关注金科文化，手握世界级 IP“汤姆猫”，主攻休闲手游，拥有广泛的粉丝基础，业绩确定性强。

建议关注业绩预期较好的行业龙头以及具有稀缺性的平台型公司： 影视剧龙头华策影视《橙红年代》预计 Q3 播出同时确认收入，大剧项目储备丰富，全年业绩增长确定性较强。 A 股稀缺的视频平台芒果超媒完成资产重组， 上半年业绩亮眼， 综艺细分领域具有龙头优势，看好付费行业和广告增长的红利。 图片版权交易龙头公司视觉中国，中报业绩高速增长， 公司在互联网平台和企业客户等领域取得了突破性进展， 预计未来仍将保持高速增长趋势。

风险提示

政策监管风险，监管放宽时间可能不及预期。业绩预告不代表最终报表，实际业绩可能低于预期。