锦江股份(600754)

18H 扣非净利大增 58%，期间费用率持续降低

公司 2018H 实现营业收入 69.39 亿，同比+10.34%。 有限服务型酒店业务实现营业收入 68.25 亿，同比+10.73%。 境内酒店收入+10.91%，其中铂涛及维也纳分别实现收入 20.09 亿/+9.30%和 12.69 亿/+23.61%；境外酒店收入+10.28%，食品及餐饮业务实现营业收入 1.14 亿，同比-8.93%。

归母净利 5.03 亿，同比+22.05%；扣非净利 3.16 亿，同比+58.22%。 一是铂涛和维也纳实现净利润分别为 1.33 亿/+32.78%和 1.20 亿/+26.47%；二是四地肯德基投资收益增加；三是锦江之星子公司动迁取得补偿收益增加 0.75亿；四是法国未来企业所得税税率下调产生的递延所得税负债比上年同期减少 0.55 亿；五是出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少 932 万。

公司毛利率维持高位、净利率提升明显。 18H 酒店运营成本增长较快，导致整体毛利率小幅下滑 0.50pct 至 89.90%。 由于公司费用管控得当，销售、管理、财务费用率分别-4.26pct/+2.00pct/-0.58pct，整体期间费用率下降2.84pct 至 82.43%。在上述因素影响下，公司净利率提高 1.08pct 至 8.25%。

酒店业收入增长 11%，铂涛及维也纳贡献显著

上半年酒店经营表现稳健，境内酒店整体 RevPAR 增速接近 7%。 从集团整体来看， 18H 集团境内酒店整体 RevPAR、平均房价、出租率增速分别为+6.97%/+10.08%/-2.25pct； 境外酒店整体 RevPAR、平均房价、出租率增速分别为-0.46%/-3.18%/-1.73pct。 公司预计 2018Q3 公司酒店业务收入为37.00 至 40.90 亿元，增长 4%至 15%。从同店数据来看，同店整体 RevPAR、平均房价、出租率分别同比+3.40%/+5.96%/-1.95pct。截至 6 月底，中端酒店数量占比已达 28.2%、客房数占比达 36.4%；加盟酒店数量占比 85.4%、加盟酒店客房数占比 83.1%， 中端及加盟占比进一步提升。

盈利预测及投资建议

未来公司将继续践行“全球布局、跨国经营”的发展战略，受益于规模效应、中高端品牌效应以及经营效率的提升，未来业绩有望持续释放。预计 18-20年归母净利分别为 10.96/13.46/16.67 亿， EPS 分别为 1.14/1.40/1.74 元，对应当前股价 PE 分别为 22/18/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1. 酒店行业受宏观经济影响景气下滑；2. 行业竞争加剧。