春秋航空(601021)

事件描述

春秋航空披露2018年上半年财务报告，公司2018年上半年实现营业收入63.3亿元，同比增长25.0%；归属净利润7.3亿元，同比增长31.2%。

事件评论

航线网络待续优化：公司贯彻围绕基地建设航线网络的方针，二线基地及新基地ASK占国内比重分别从2017年上半年的22.9%和7.2%提升至2018年上半年的26.7%和12.1%，基地市场话语权持续提升。

票价水平大幅提升：2018年上半年，公司持续优化收益管理能力，国内客公里收益同比上涨11.4%；国际及地区航线收益水平受益于日本和韩国航线客公里收益水平大幅提升，客公里收益同比分别上涨12.1%和8.8%。今年以来，春秋航空国内市场的运力积压现象逐步缓解，6月和7月份，国内航线的客座率同比转正，国际线需求保持旺盛，随着行业供需的持续改善，公司的客座率和票价有望双升。

单位成本持续摊薄：2018年上半年，公司单位营业成本较去年同期上升2.1%，主要由于航油采购价格上涨，公司采取精细化的节油措施，单位油耗较去年同期下降3.5%，在航油采购均价上涨15.9%的情况下，公司的单位航油成本较去年同期仅上涨12.1%。同时，公司的飞机日利用率提升，摊薄非油成本，公司单位非油成本较去年同期下降2.2%。

重申长中短期逻辑：我们看好春秋航空，基于三点：1）长期在于成长属性，春秋航空将充分受益于三线城市航空渗透度的提升；2）中期在于ROE提升，随着收益管理优化、票价改革推进，公司票价仍存较大提升空间；3）短期在于边际改善，当前国内运力消化充分，国际运力高增长，提振效率，摊薄成本，改善盈利。

投资建议：基于公司长期成长属性明显，运营效率稳步提升，单位非油成本有望持续摊薄，收益管理优化叠加票价改革释放业绩弹性，预计公司2018-2020年的EPS分别为1.82元、2.39元和3.32元1，对应PE为18、14和10倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.供需改善不及预期；

2.油价大幅上涨，成本管控不及预期；

3.补贴大幅减少。