东方航空(600115)

东方航空披露2018年上半年财务报告，公司2018年上半年实现营业收入544.2亿元，同比增长13.3%；实现归属净利润22.8亿元，同比减少47.5%。

事件评论

运力投放审慎，供需持续改善。2018年上半年公司供需持续改善，整体客座率同比提升约1.1pct。上半年公司国内客运需求旺盛，旅客周转量同比提升11.0%，随着一线市场时刻增速逐步放缓，国内客座率同比提升0.6pct。受油价高涨和人民币大幅贬值影响，上半年公司国际运力投放谨慎，二季度国际运力增速仅8.0%，旅客周转量增速达到13.0%，国际供需增速剪刀差进一步扩大，客座率同比提升约3.5pct。

票价大幅提升，提价弹性显现。上半年公司座公里收益同比大幅提升4.1%，其中二季度座公里收益增速约为7.0%。受益于票价改革的持续推进，公司上半年上调了约22条核心航线的经济舱最高限价，提价幅度约为10%，带动国内座收水平同比提升3.6%。公司国际市场需求旺盛，中日与中韩线需求保持高增速，欧美澳市场需求稳定增长，国际运力投放审慎背景下，上半年公司国际座收大幅同比提升4.9%。

油汇拖累业绩，效率提升摊薄非油成本。公司运营效率不断改善，上半年公司平均油价上涨18.2%，单位航油成本同比提升14.8%，测算单位油耗降低约3.0%。单位非油成本延续下滑趋势，同比降低约2.2%。2018年上半年公司汇兑损失同比增加12.2亿元，大幅拖累公司业绩。不考虑2017年上半年转让东航物流股权获得的一次性投资收益17.5亿元，公司上半年扣汇税后净利润同比增长约9.5%。

油价汇率趋稳，暑运释放提价弹性。受央行重启“逆周期因子”与OPEC增产持续推进的影响，汇率与油价波动逐渐趋于平缓，短期来看，暑运旺季供需改善背景下，票价改革持续推进释放业绩弹性有望重新成为提升估值的主要催化剂。考虑公司：1）航线结构优质，客运需求旺盛；2）运营效率持续改善，有效摊薄非油成本；3）充分受益票价改革，暑运旺季有望释放业绩弹性，预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.55和0.90元，对应PE分别为18、11和6倍，维持“买入”评级

风险提示：

1.供需改善不及预期；

2.油价大幅上涨，人民币大幅贬值；

3.票价改革不及预期。