乐普医疗(300003)

事件：公司公告关于乐普生物肿瘤免疫治疗项目的进展。

以乐普生物为基石，围绕肿瘤免疫治疗，将产业平台和产品平台有机结合。公司于 2018 年 1 月组建乐普生物，公司董事长蒲忠杰先生持股 80%，公司持股20%，乐普生物成立后将蒲忠杰先生近年来布局的肿瘤免疫治疗产品以成本价注入，成为未来公司在肿瘤免疫治疗方向的核心平台，开发研制聚焦 PD-1、PD-L1 和核心联合用药（溶瘤病毒、ADC）的创新型肿瘤治疗产品平台；同时搭建靶点发现、成药研制、开发和生产的开放性产业平台。

多个重磅生物药进入临床阶段，创新药物产品平台初步搭建。 公司通过控股的翰中生物及厚德奥科获得 PD-1 和 PD-L1 单抗，其中 PD-1 已经进入临床 II 期（同时开启三个 II 期试验） ， PD-L1 在临床 I 期；参股滨会生物重组人 GM-CSF溶瘤 II 型单纯疱疹病毒（OH2）注射液（Vero 细胞）已取得临床批件，进入临床 I 期，公司正在组织进行 PD-1 单抗与溶瘤病毒联合临床试验申报，主要适应症为晚期实体瘤、黑色素瘤等。与此同时，公司控股的美雅柯生物拥有三个 ADC 药物，分别靶向 EGFR（I 期）、HER2（获临床批件）和 CD20（临床受理），肿瘤免疫创新药物平台已经初步搭建。

搭建产业平台完善创新药研发生产配套设施。 公司投资筹建上海单抗生产基地（2 条 3*2000L 单抗生产线）和北京生产基地（2*2000L 单抗生产线） ，参股杭州皓阳生物，提供生物药开发和转化服务；组建孵化器乐普航嘉，目前已遴选准备入驻三个新靶点药物研发创新团队，并设立乐普生物投资，以采取股权投资+合作优先权（项目开发、CMC、CDMO/CMO)的方式为入驻团队提供专项资金支持。

盈利预测与估值： 不考虑可降解支架及投资收益，我们预计 2018-20 年公司收入 58.18、73.95、93.19 亿元，同比增长 28.22%、27.09%、26.02%，归母净利润 12.66、16.83、22.08 亿元，同比增长 40.84%、32.89%、31.19%，对应 EPS 为 0.71、0.94、1.24。目前公司股价对应 2018 年 46 倍 PE，考虑到公司心血管平台效应显著，器械、仿制药、创新药等陆续进入收获期，带来公司中长期高成长性，可以给予估值溢价，我们给予公司 2018 年 50-55 倍PE，公司的合理价格区间为 35-40 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。