事件描述

航空公司相继披露了 2018 年上半年的财务报告，受油价上涨和人民币贬值影响，航空公司的盈利能力承压， 利润总额同比降低， 然而， 汇率和油价是短期波动，不应忽视航空公司收益端的边际改善。 受益于控总量和票价改革的政策，上半年行业格局优化，票价拐点逐步显现， 航班正常率持续提升， 单位油耗和单位非油成本降低， 剔除汇率和油价影响，航空公司的经营显著改善。

事件评论

行业格局优化。 2018 年上半年，中国国航、东方航空和南方航空的国内航线的 ASK 增速同比提升，而海航控股、春秋航空和吉祥航空的增速同比大幅降低，同时，大型航司营业收入增速加快，中小航司营业收入增速放缓，行业格局趋于优化。

票价拐点渐显。 2018 年上半年，国内和国际市场双双向好，航空公司票价拐点显现。 未来， 国内市场受益于控总量政策和票价改革，国际市场受益于日韩线需求恢复及部分中美航线停飞，票价上涨具备多重动力。 同时，中小航司提价动力充分，价格战有望缓解，预计票价或将持续上涨。

运行效率改善。 2018 年上半年航班正常率同比大幅提升，有利于改善航空公司成本端的压力， 有利于减少航班的虚耗运行，单位油耗逐步降低；有利于提升飞机的利用率，单位非油成本持续摊薄。我们预计控总量政策的实施或将持续，航空公司的运行效率有望持续改善。

经营改善显著。 汇率对于三大航和海航控股影响较大，春秋航空和吉祥航空几乎不受影响，剔除汇率影响，中国国航利润总额同比改善最明显，扣汇利润总额同比增长 41.9%。油价对于南方航空和吉祥航空影响较大，扣除油价和汇率的影响，航空公司的经营改善明显。

投资建议： 由于人民币贬值，航空股大幅回调，估值已经处于历史低位。随着供给控制趋严，市场化改革不断推进，票价弹性逐步显现，收益有望改善， 而油价和汇率趋于稳定，成本压力缓解， 建议持续关注航空股， 推荐资源优势明显的中国国航、边际改善显著的东方航空及效率持续提升的春秋航空，建议关注弹性较大的南方航空和上海市场占比高的吉祥航空。

风险提示： 1. 供需改善不及预期；

2. 控总量政策和票价改革政策不及预期；

3. 油价大幅上涨，人民币大幅贬值。