2018H1行业收入/利润增速17%/32%，2018Q2增速16%/34%

2018H行业收入2855亿元，同比增长17%，行业利润511亿元，同比增长32%，其中Q1/Q2收入增速18%/16%，利润增速30%/34%。分板块看，2018H1白酒收入/利润增速33%/40%，大众品收入/利润增速9%/17%。白酒表现依然最为亮眼。

白酒高增长持续且景气范围扩大，大众高端酒复苏明显

2018H1白酒收入增速33%（Q1/Q2为30%/38%），比去年全年有所加速，同时在毛利率提升和期间费用率下降背景下，行业净利率有所提升，但因消费税调整等拖累业绩，上半年业绩增速相对去年全年有所放缓，约为40%（Q1/Q2为36%/46%）。分档次看，高档酒收入增速36%（Q1/Q2为33%/41%），利润增速40%（Q1/Q2为38%/44%）；次高端酒收入增速44%（Q1/Q2为50%/35%），利润增速72%（Q1/Q2为58%/112%）；大众高端酒收入增速27%（Q1/Q2为23%/34%），利润增速34%（Q1/Q2为30%/43%）；大众普通酒收入增速9%（Q1/Q2为6%/14%），利润增速30%（Q1/Q2为12%/174%）。对比增速，次高端>高端>大众高端>大众普通酒，但是大众高端酒增速加速明显，白酒景气向大众高端酒扩散。

大众品盈利持续恢复，调味品表现抢眼，乳制品利润增速放缓

2018H1大众品收入增速9%（Q1/Q2为11%/8%），受益于提价+结构升级+成本缓和，上半年利润增速高于收入，约为17%（明显好于2017年的9.6%）。其中业绩表现较为亮眼的是调味品、小食品、肉制品。

乳制品：受益于产品结构升级和三四线渠道下沉，上半年收入增长较快，约为14%（Q1/Q2为18%/11%），但受世界杯的事件营销影响，龙头乳企加大广告营销费用的投放导致整体盈利能力削弱，上半年业绩增速为4%（Q1/Q2为18%/-11%）。

调味品：上半年收入维持较快增长，约为15%（Q1/Q2为15%/15%），行业产品结构升级，盈利能力持续增强，利润端增长持续高于收入端，上半年业绩增速约为27%（Q1/Q2为30%/24%）。

肉制品：上半年收入增长4%，同时受益于猪价下行，肉制品加工业务享受成本端红利，屠宰业务在量增长明显和头均利润提升背景下，上半年利润增速亮眼，约为22%（Q1/Q2为21%/23%）。

啤酒：上半年收入止滑，增长约为2%（Q1/Q2为4%/0%），竞争改善叠加部分产能出清，行业盈利能力提升，利润增速快于收入，约为13%（Q1/Q2为15%/12%）。

小食品：上半年收入增长12%（Q1/Q2为14%/10%），利润增长22%（Q1/Q2为19%/26%），小食品中细分品类众多，表现不一，其中桃李面包、汤臣倍健、安井食品、涪陵榨菜等细分行业龙头表现抢眼。

投资建议

继续看好白酒周期的持续，预计未来行业处于降速而非结束过程，重点推荐确定性较强、估值安全边际强的品种（茅台、洋河、口子），其他关注五粮液、老窖、汾酒；大众品推荐定价权强的龙头，重点关注伊利、中炬、白云山、安井，其他关注双汇、桃李、青啤、洽洽。

风险提示：1.下游需求不达预期；

2.原材料成本波动风险。