中国中冶(601618)

1． 投资事件

公司公告 2018 年半年度报告。

2． 我们的分析与判断

工程承包营收高增长，经营现金流改善。 2018 年上半年，公司实现营业收入 1261.13 亿元，同比增长 24.76%。其中，工程承包业务营收 1,112.38 亿元，同比增长 28.08%。实现归母净利润 29.07 亿元，同比增长 8.69%；实现扣非净利润 29.72 亿元，同比增长 18.74%。 四大主业板块首次全部盈利。 报告期 EPS 为 0.12 元/股，同比提高0.01pct。公司经营活动产生的现金流量净额为-81.07 亿元，去年同期为-142.00 亿元， 经营活动现金流改善明显。

盈利能力微降， 期间费用率下降明显。 上半年公司毛利率为12.27%，同比降低 0.75pct， 净利率为 2.77%，同比降低 0.12pct。 上半年公司期间费用率为 4.86%，同比下降 2.11pct。 管理费用率为3.03%， 同比下降 1.53pct；财务费用率为 1.17%， 同比下降 0.41pct；销售费用率为 0.66%， 同比下降 0.17pct。新签订单稳健增长。 报告期公司新签合同 3,166.07 亿元， 同比增长 6.32%。其中， 新签工程合同额 2,996.3 亿元， 同比增长 9.12%。新签冶金工程合同额 445.69 亿元， 同比增长 9.40%。新签非钢工程合同额 2,550.61 亿元， 同比增长 9.07%。新签海外合同额为 77.55亿元。

PPP 业务稳步推进，房地产业务快速发展。 截至报告期末，公司已签约 PPP 项目共 229 个， 总投资 4,732.84 亿元。主要包括道路、产业园区及其基础设施建设、综合管廊、棚改保障房类等。 PPP 从高速发展过渡到规范发展阶段，公司在渠道和资金方面具有天然优势，未来有望受益高毛利 PPP。 报告期内，公司房地产开发投资金额为127.64 亿元，同比增长 53.84%；施工面积 1,078.17 万平方米，同比增长 10.40%；其中新开工面积 188.80 万平方米，同比增长 120.26%；竣工面积 90.22 万平方米，同比增长 71.59%；签约销售面积 40.23 万平方米，签约销售额 50.96 亿元。 公司房地产业务发展迅猛。

3． 投资建议

预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.33/0.37/0.41 元/股，对应动态市盈率分别为 10/9/8 倍，给予“推荐”评级。