投资建议： 军工半年报增速回升印证板块基本面改善逻辑，维持全年行业整体增速有望超过 20%的判断。推荐：1）总装厂：中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航飞机；2）零部件：航天电子、中航光电、航天电器。3）优质民参军企业：菲利华。受益标的：中航电子、光威复材。

2018H1 军工业绩增速回升，盈利逐季改善。 1）受益于军费增速回升和军改影响逐步消除带来的装备费执行率提升，军工行业基本面得到改善，2018 上半年实现营收 2885 亿元，同比增长 13%（+2pp），增速排名第 19/29，净利 152 亿元，同比增长 19% （+8PP），增速排名第 12/29，毛利率为 19.26%（-0.47PP），期间费用率为 11.95%（-1.22PP）。2）单季来看，军工行业盈利逐季改善，2018Q2 军工行业营收同比增长 18%（+12pp），净利润同比增长 22%（+8pp）。

国企军工净利改善情况好于民参军。1）2018H1 国企军工营收 2049 亿元，同比增长 10%（+1pp），净利 84 亿元，同比增长 18%（+11pp）；民参军营收 836 亿元，同比增长 20% （+5pp），净利 68 亿元，同比增长20% （+3pp）。 2）长期以来，民参军毛利率和期间费用率高于国企军工，2018H1 毛利率差距缩小 0.46pp，期间费用率差距扩大 0.55pp。3）单季来看，相较于 2018Q1，Q2 国企军工营收（+18pp）、净利（+15pp）增速大幅提升，而民参军营收（-2pp）和净利（-2pp）增速放缓。

航空/航天/信息化/地面武器净利增速提升明显。1）除了船舶，其余 6个子板块营收和净利均实现正增长，其中航空营收增速最快（+22%），地面武器净利增速最快（+62%） 。2）航天营收增速同比下降，船舶和地面武器持平，其余 4 个子板块同比提升，其中航空营收增速提升幅度最大（+13pp） 。3）除了核电，其余 6 个子板块净利增速同比提升，其中航天、航空、国防信息化、地面武器净利增速提升幅度较大。

总装厂业绩改善最为明显。1）2018 上半年，总装厂营收同比增长 11%（+12pp），而分系统和元器件营收增速分别为 9% （-5pp）和 4% （-18pp）；利润端，总装厂净利增速为 87% （+83pp），分系统和元器件净利增速分别为 27%（+3pp）和 14%（-5pp）；如果剔除均衡生产影响，总装厂营收和净利分别增长 2%和 15%，业绩改善依然最明显。2）2018H1 总装厂现金流情况明显改善（经营性现金流净额+ 34.3 亿） ，分系统现金流一定程度改善（+2.5 亿），元器件现金流尚未改善（-2.8 亿），预计下半年现金流改善会逐步传导至上游供应商。3）预收账款方面，总装厂、分系统、元器件均实现明显增长，其中总装厂增幅最大（+49%）；存货方面，总装厂（+5%）、分系统（+6%）、元器件（+11%）均实现小幅增长。