核心观点

8月股债均下跌，券商业绩大幅下滑， 其中净利润单月同比-68%，环比-69%。根据目前已公布的 27 家上市券商数据， 8 月共实现营业收入 76.53 亿元，同比-44%，环比-50%；实现净利润 17.55 亿元，同比-68%，环比-69%。对券商进行横向对比可以看到，净利润前三名的券商为中信证券、招商证券和申万宏源，净利润分别为 2.94、 2.92 和 2.66 亿元；净利润单月同比增速前三是华创证券、第一创业和申万宏源，分别为+533%、 +28%和-35%。总体来看， 2018 年 8 月股市大幅下跌， 债市表现也有所下降，市场环境十分低迷，券商业绩有显著下滑。

高 Beta 业务：成交大幅下滑， 债市小幅下跌。 8 月上证综指收于 2725.25，当月收益率-5.3%（ 7 月收益率+1.0%）；深证成指收于 8465.47，当月收益率-7.8%（ 7 月收益率-2.1%）。 8 月 A 股日均成交额 2847 亿元，环比-19%；18 年累计日均成交额 4054 亿元，同比 17 年-11.5%。 两融规模 8576 亿元，环比-3.8%。在债券市场方面， 8 月中证全债指数收于 184.66，月度收益率-0.1%， 结束了 17 年 11 月以来的连续上涨。 因此， 8 月股市表现较差，债市小幅下滑， 券商经纪、自营业绩受到显著影响， 目前已有 7 家券商 8 月净利润为负。 同时考虑到，当前经济环境不确定性提升， 贸易战、 汇率、 税收、社保等因素对市场环境带来影响。长期以来， 大券商致力于降低自营投资的方向性；在当前的市场波动中，这一投资策略的优势凸显。

低 Beta 业务： 股权融资小幅下滑， 债券融资有所回升。 8 月份股权融资规模1071 亿元，环比-39.3%。其中， 8 月 IPO 数量 6 家，实际募资规模 48.02亿元，分别环比-14%和-8.5%；再融资 1023 亿元，环比-34.9%。债券发行4.34 万亿元，环比+22.3%；其中，企业债和公司债发行规模 1849 亿元，环比+17.1%。公司债企业债是券商债券承销收入的主要来源，受信用风险提升影响，信用债发行难度显著加大， 近期发行规模有所回升。资管业务方面， 8月新成立券商集合资管份额 130 亿份，环比-40%。 我们认为，对券商资管通道业务的整顿始于 2016 年，当前这一影响已经边际弱化，下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。

从累计同比业绩来看，上市券商 1-8 月净利润累计同比-26%， 收入累计下滑-14%，好于行业整体水平。 其中，申万宏源、中信证券和东兴证券的上半年月报累计业绩同比表现最好，分别为+18%、 +8%和-13%。

投资建议与投资标的

大券商业绩表现与业务环境均有相对优势，强者恒强格局明朗，在震荡的市场中更能凸显业绩的稳健性优势。推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)、海通证券(600837，增持)。

风险提示

系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击