欧派家居(603833)

定制龙头品牌护航，开创中国家居产业营销先河，品类渠道规模领先，信息化建设巩固竞争壁垒。而欧派之道的经销商管理，对于机制、人才、文化的多年沉淀，更是持续发展的内在驱动。

中国家居产业营销标杆。定制产品同质化趋势、行业竞争加剧，凸显企业品牌竞争力，董事长亲自抓营销，24年品牌锻造敢为天下先，开创中国家居产业营销先河。2017年广告费用3.58亿元，“欧派”品牌价值240亿元家居行业居首，成为首家入围中国民营企业制造业500强榜单的定制企业。

品类渠道规模领先，信息化助力效率升级。公司具备多品类扩张下的大规模非标定制能力，品牌和规模优势带来供应链强势议价能力，拥有强大实力的终端渠道。门店总数6711家，全国市场十级城市级别划分，单店提货业内领先，厨房三件套配套率40%以上。多形式推进大家居，1H18全品类整装收入1.92亿元，其中欧派橱柜、衣柜整装营收分别增长886%、748%。年以数亿投资加快信息化建设，规模红利后的效率升级，有望进一步加深竞争壁垒。

狼性文化人性化，欧派之道的经销商管理机制。首先，公司强品牌效应、终端盈利支持、完善的转让机制、红星美凯龙股权合作等吸引大量优质经销商加盟。其次，在“树根理论”、50:50、“10+1”终端模式等基础上，建立了较成熟的代理商机制，培养了一批具备强战斗力的经销商队伍。也正是基层经销商的不断壮大，为公司持续扩张打下了坚实基础。今年公司深化终端营销改革，在新市场环境下夯实经销商盈利基础，实现更长远的战略意义。

大浪淘沙，王者岿然，维持“强烈推荐-A”评级。持续看好定制行业长期发展，18年以来市场份额加速集中，精装房趋势促进渗透率提升。预计未来公司多品类协同发展，工程、整装、电商、购物中心等多渠道营收；加码信息化建设提升经营效率，强攻大家居。预计2018~2020年归母净利分别为17亿元、21.6亿元、26.9亿元，同比分别增长31%、27%、24%，目前股价对应18年PE为22x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：房地产调控风险、市场竞争加剧风险