行业观点：

本周建筑行业涨幅-2.3%，跑输沪深300指数0.6%，子行业中基建国企、基建民企、家装表现相对较好。

9月6日，国常会会议强调，抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担，以激发市场活力，引导社会预期向好，根据我们测算，建筑企业社保缴纳比例需降低7.6个百分点可实现建筑企业负担不增加。

人力成本为建筑企业成本重要构成项，主要包括直接人工和劳务外包，其中以劳务外包为主。例如工程公司中国建筑，人力成本占总成本比例38%，其中劳务外包占总成本比例33%。全额缴纳社保后，长期看上市公司体系内合同职工成本上升影响更大，劳务分包短期有较大影响，长期可通过转嫁至业主方逐渐减弱。

体系内全额缴纳社保后，对全行业平均利润影响大约8.5%，其中具体影响从小到大排序：国际工程（1.7%）<基建国企（6.1%）<生态园林(6.1%)<基建央企（8.8%）<基建民企（10%）<装饰幕墙（10.6%）<钢结构（14.5%）<设计咨询（15.9%）<专业工程（18.9%）。可以看出：1）由于央企、国企相对比较规范，因此征缴改革后对其影响较小，其中尤其以国际工程企业用人较少，影响最小；2）民营企业中人力使用较少的行业相对影响较小。

人力成本上升是制约建筑企业盈利能力提升的关键因素，长期来看必然需要降低对低端劳务人员的依赖，看好产业化、装配式行业发展路径。

基建板块：后续跟踪的核心是表内信贷与专项债的投放，政府消费是18年下半年确定性最强的方向，推荐业绩高增长、融资环境改善后边际变化的标的，看好中国中铁、中国铁建、四川路桥、苏交科、中设集团。

看好专业工程板块：石油炼化投资17年开始加速，根据企业投资计划来看，景气度还在持续上升，化工投资受益17年工业企业利润增速大增，以及今年银行信贷支持实体经济融资，投资在边际改善中，煤化工受益油价上涨，煤制乙二醇投资热情高，煤制油、煤制烯烃示范项目在积极推进中，看好中国化学、东华科技、航天工程等。

家装板块：家装具有周期与成长的双重属性，现金流好，资产负债表健康，标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化，着力整合分散的家装行业增加管理半径，且家装行业是家居消费的入口，如果规模能做大，就有极高的渠道价值。建议关注东易日盛（传统家装积累深厚）、金螳螂（标准化家装规模领先）。

国际工程板块：板块调整充分，估值高安全边际，充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际（工程订单复苏，布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期），关注中工国际、北方国际。

核心推荐标的：

基建组合：中国中铁（18年15%增长，PE8.9X，PB1.0X，铁路建设市场占有率全国第一，建筑央企债转股第一单落地）、中国铁建（18年20%增长，PE7.0X，PB0.9X，基建央企全国布局，中西部基础设施建设拥有优势）、四川路桥（18年30%增长，PE9.5X，PB1.0X，精准扶贫标签，17年起新签订单大幅增长，业绩反转）、苏交科（18年20%增长，PE14X，中国版的AECOM，战略清晰，年初订单高速增长，未来三年20%复合增长确定性高）、中设集团（18年33%增长，PE13X。民营基建设计龙头之一，16年完成事业部制改革，员工激励全面提升，市场+细分领域拓展保障未来持续增长）。

中国化学：18年68%增长，PE14X。17年国内订单实现65%增长，海外项目开工率提升，18年1-7月收入增长36%超预期，验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨，投资意愿加强；公司环保及基建业务扩张将加速。17年新管理层上任动力足。

东易日盛：18年26%增长，PE17X。家装行业近几年小企业在退出市场，龙头集中度提升，东易传统家装保持稳定增长，现金流好，标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。