先导智能(300450)

公司发布银隆合同进展，合同总金额由含税 20.33 亿元变为含税 16.46亿元，折扣在 85 折左右： 先导之前与银隆采购合同是与格力智能签订，主要由三部分构成：（1）格力智能于 2016 年 10 月与公司签订了含税总金额为 0.1662 亿元的《采购合同》 ;（2）格力智能于 2017 年 4 月与公司签订了含税总金额为 11.084 亿的《采购合同》 ;（3）格力智能与公司的全资子公司泰坦新动力签订了含税总金额为 9.08 亿的《采购合同》。也即公司本部与格力智能签订了 11.25 亿的合同金额，而泰坦与格力智能签订了 9.08 亿的合同金额。

根据最新约定，双方达成了两方面协议：（1）解除部分合同，本部合同中含税金额 0.68 亿的设备予以解除，实际履行的采购合同含税总金额变更为 10.57 亿，泰坦合同中含税金额 0.44 亿的设备予以解除，实际履约合同变更为 8.64 亿； 2）变更履约合同价格，其中，本部合同将从 10.57 亿变更为 8.98 亿，而泰坦合同将从 8.64 亿变更为 7.48 亿，也就是说合同金额整体占此前约定的 86%左右。

公司已确认部分收入，剩余部分将最迟在 10 月份之前完成收入确认：截止公告发布日，格力智能已向先导智能支付设备款 3.42 亿元（含税）；向泰坦新动力支付设备款 2.72 亿元（含税），剩余款项格力智能预计将在 2018 年 9 月 30 日前调试合格并验收，货款将于取得相应验收单后十日内以商业承兑汇票方式支付完毕。由于此前银隆在先导的在手订单中的占比高达 45%以上，对本年度公司业绩影响较大，此次协议解决了本年度公司的收入确认问题，前期制约公司股价因素有望大幅减弱。在手订单持续增长， 2019 年业绩支撑坚实： 此前公司公告整线订单金额为 5.36 亿，叠加第一大客户宁德时代近期开启 31 条线的大规模招标，以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约 10 亿的订单，我们判断公司 2018 全年新签订单有望达 50 亿以上，同时结合存货周转天数和公司生产周期来看，我们判断此部分订单将于 2018 年底至2019 年陆续确认，有力支撑明年业绩。

盈利预测与投资评级： 根据年报指引、此次协议以及 2018 年 H1 末公司预收账款、存货以及在手订单情况，我们将 2018-2020 年公司归母净利润分别调整为 8.0、 12.5、 15.2 亿元，对应 PE 为 25.4、 16.2、 13.4X。尽管下调对于公司 2018 年的业绩预期，我们认为本次银隆回款问题的解决有利于公司长期健康发展，公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善，继续维持买入评级！

风险提示： 新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期。