华谊兄弟(300027)

事件：

公司发布 2018 年半年报， 报告期内实现营业收入 21.22 亿元，同比增长44.77%；实现利润总额 5.79 亿元，同比下降 8.59%；归属于母公司股东的净利润 2.77 亿元，同比下降 35.54%；扣非后净利润 2.52 亿元，同比增长 151.29%；基本每股收益 0.10 元。第二季度单季度实现营业收入 7.06亿元，同比下降 23.47%；实现利润总额 1.25 亿元；归属于母公司股东的净利润 1885 万元，同比下降 96.22%；扣非后净利润-68.82 万元；基本每股收益 0.01 元。

点评：

1) 报告期内， 公司归母净利润下降而扣非后净利润却大幅增长， 主要是因为上年同期出售广州银汉科技有限公司部分股权取得投资收益，当期无此类股权出售情况，投资收益较上年同比下降 90.88%； 同时期间费用也有所下降，上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 13.35%、 12.87%、 7.12%，较去年同期相比分别变化-4.46%， -4.66%、-1.90%；现金流方面， 公司经营活动产生的现金净流入为 4.23 亿元，同比增长 207.72%，得益于影片分帐款及应收账款增加等主营业务质量改善。

2) 影视业务表现亮眼，同比大幅增长 94.54%，实现收入 19.62 亿元，占营业收入比重由上年同期的 68.81%上升到 92.47%，对主营业务贡献突出。 取得收入前 5 名的影视作品为《前任 3：再见前任》《好久不见》《芳华》《巴霍巴利王 2》《栀子花开》，前 5 名影视作品合计实现收入 8.54 亿元，占营业收入的 40.26%，其中报告期内《芳华》票房约 2.2 亿元，《前任 3：再见前任》票房约 16.4 亿元。

公司下半年影视剧储备充足， 有望持续贡献营业收入。《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围戛纳电影节主竞赛单元，与美国 STX 合作影片《茉莉的牌局》先后获得金球奖和奥斯卡金像奖提名，和 STX 的合作项目正稳步推进，《鬼吹灯-云南虫谷》也有望年内上映； 后续还有《八佰》《阴阳师》《画皮 3》《手机 2》等影片储备。

3) 品牌授权及实景娱乐板块营业收入 1.42 亿元，较上年同期相比下降28.40%， 主要是因为各项目推进进度存在时间性差异， 华谊兄弟电影世界（苏州）已于 2018 年 7 月 23 日盛大开业，华谊兄弟电影小镇(长沙)、华谊兄弟电影小镇(南京)和建业华谊兄弟电影小镇（郑州）也将陆续开业。

互联网娱乐板块营业收入 3247.55 万元，较上年同期相比下降88.12%， 主要是因为上年同期包含广州银汉科技有限公司 1-6 月的收入，公司于 2017 年 6 月出售广州银汉科技有限公司部分股权丧失控制权， 导致收入下降。

投资建议： 报告期内，公司影视娱乐板块发挥行业优势，收益明显上升，业绩质量显著提高，公司下半年影视剧储备充足，有望持续贡献营业收入。但是品牌授权及实景娱乐板块和互联网娱乐板块均出现下滑， 随着苏州电影世界等园区的开业，期待实景娱乐项目能持续为公司贡献稳定的门票分成收入。 预测公司 2018-2019 年 EPS 分别为 0.34 元、 0.41 元，对应 PE 分别为 16X、 13X，维持“推荐”的投资评级。

风险提示： 影视剧监管政策变动，影视剧及综艺个别项目收入不及预期等。