2015 年牛市简况：基本面和股价双双上行

本文主要对 2014-2016 年油运牛市进行历史复盘，以此来研究油运牛市的形成机理。 从运价表现来看， 2015 年油运市场处于周期高点， VLCC-TCE 月度均值显著高于其他年份，且不同船型期租水平差异显著扩大。国内外油运船东经营显著改善：盈利处于阶段性高点，且股价向上弹性巨大。

需 求：产业链势能释放，油运需求激增

在 2014-2016 年的油运牛市中，油运需求显著增长。除了下游原油消费改善，原油补库存进一步放大了原油进口弹性。油价下跌是原油进口量和补库存需求大幅增长、油运需求改善的直接原因。然而，追根溯源，前期油价高企导致油气开采公司盈利改善并大幅增产原油（以 OPEC 和美国为主导），是导致油价下跌并引发后续连锁反应的根本原因。

回归势能理论，此轮油运牛市正是势能理论的典型运用场景：由于 OPEC 和美国原油增产，原油市场从供不应求转为供过于求，高油价最终转化为高运价。

供 给：海上浮仓储油增加，运力供给显著收缩

油运行业产能利用率仅为 70%左右，然而， 若考虑 2008-2015 年油轮平均航速下降 25.6%的因素（实际有效运力大大减少） ， 则经过调整的行业产能利用率将达到 90%左右。除此之外，海上浮仓储油增加也是导致供给显著收缩、并促成油运牛市的关键因素之一：2015 年海上浮仓储油运力规模最高占到总运力的5.1%左右，意味着 5.1%的运力暂时退出市场。根据我们测算，若同时考虑航速、油轮储油因素，2015 年油运行业产能利用率将达到 97.4%左右。

海上浮仓储油具有两种目的：储油需求、套利需求。根据我们分析，无论是前者还是后者，以 OPEC 增产为标志的原油供给增加都是根本原因。

历史的回响：复苏确定性高，旺季弹性待现

在对 2014-2016 年油运牛市进行综合分析之后，一幅全景图呈现在眼前。归根究底，在高油价的背景下， OPEC 和美国原油增产是促成油运牛市的核心原因。

历史总是惊人的相似，目前我们看好油运行业的核心原因在于：1） OPEC 增产周期开启，决定从今年 7 月开始适当增加原油产量； 2）美国原油出口增长强劲，或将成为原油供给中长期的重要来源；3）油运行业周期底部已然确立，随着Q4 旺季临近，运价有望逐步上行，建议关注中远海能、招商轮船。从择时角度考虑， 由于 8、 9 月份运价历史均值处于年内低点，或许是较好的左侧布局时点。

风险提示：

1. 原油进口需求恶化；2. OPEC 增产、美国原油出口不及预期；3. 新船运力大量投放。