春秋航空(601021)

18Q2 估算客公里收益同比提升 6%

18H1，公司实现航空客运收入 61.45 亿元，同比增长 28.31%，其中， ASK同比增长 18.30%，客座率 89.31%，同比下降 2.50 个百分点，客公里收益 0.37 元，同比提升 11.50%； 18Q2，公司实现营业收入 31.02 亿元，同比增长 24.37%，其中， ASK 同比增长 19.42%，客座率 89.44%，同比下降 1.07 个百分点，估算客公里收益同比提升 6%。

航油使用效率提升， 单位扣油成本同比下降

18H1，估算航油成本 18.25 亿元，同比增长 31.98%，其中，航油采购均价同比增长 15.9%， ATK 同比增长 17.67%；报告期内，单位 ASK 航油成本 0.0957 元，同比增长 12.1%，单位 ASK 油耗 0.205 吨，同比下降 3.5%，航油使用效率有所提升，节能精细化管理已见成效； 18H1，估算扣油成本37.30 亿元，同比增长 15.93%，单位 ASK 扣油成本 0.196 元，同比下降2.2%；单位扣油成本同比下降，得益于飞机利用率的提升，报告期内，飞机利用率（在册） 11.11 小时，同比提升 0.19 小时。

单位两费同比下降，外币资产和负债管理基本匹配

18H1，公司单位 ASK 销售费用 0.0077 元，同比下降 15.9%，主要由于数字营销和广告费支出下降，单位 ASK 管理费用为 0.0061 元，同比下降13.3%；销售费用率和管理费用率分别下降 0.6 和 0.4 个百分点，体现了规模效应带来的费用控制；报告期内，公司汇兑损失为 393.9 万元，损失金额较去年同期下降 34.4%，实现了外币资产和负债管理基本匹配的目标。

精细化管理将带来票价提升和成本优化，维持“买入”评级

预计 18-20 年，公司归母净利润分别为 15.86 亿元、 22.54 亿元、 28.56亿元，同比增速分别为 25.70%、 42.14%、 26.70%；公司通过控制成本，可提供低于全服务航空 35%-44%的票价，长期有望分享行业市占率从 10%提升至 30%的成长红利，短期受益于精细化管理带来的票价提升和成本优化，维持“买入”评级。

风险提示

航空安全风险； 经济周期风险；油价波动风险， 政策变化风险。