德邦股份(603056)

快递票均收入同比正增长，整车业务战略调整导致快运收入下滑

18H1，快递实现收入 44.55 亿元，同比增长 58.65%，其中， 快递业务量1.74 亿件，同比增长 54.4%， 票均收入 25.68 元，同比增长 2.75%； 快递收入增速略高于预期，主要来自票均收入同比正增长；报告期内， 快运及其他业务实现收入 57.40 亿元，同比下降 11.14%，其中，业务量约 1,851.87万件，同比下滑 4.37%，优势业务（精准卡航/城运）货量同比增长 8.12%，整车业务处于战略调整期；报告期内， 快运票均收入为 301.12 元，相比17 年全年 320.93 元，下降 6.17%。

分拣系统和 PDA 提升人均效能， 路径优化降低运输成本

18H1，营业成本 87.08 亿元，同比增长 6.02%，增速低于收入增长，主要来自对人工费用和运输费用的控制（报告期内，上述两项成本合计占营业成本的 81.12%）； 截至 18H1，快递中转场分拣系统覆盖率达 91%，比 17年底的 87.3%提升 3.7 个百分点；新一代智能手持终端（PDA）自 17 年10 月起陆续开始推广使用，其综合性能配置较上一代高出约 42.6%； 相比17 年底，截至 18H1，运输干线增加 204 条，营运车辆只增加了 5 辆； 分拣系统和新一代 PDA 的使用有助于提升人均效能，路径优化有助于降低运输成本。

运输产能不断提升， 为大件快递发展蓄力

截至 18H1，公司拥有直营网点 6,016 个，较 17 年底增加 738 个，乡镇覆盖率 90.7%，较 17 年底提升 9.6 个百分点；分拨中心 142 个，较 17 年底增加 12 个，面积增加 16.2 万平方米；快递中转场 87 个，较 17 年底增加8 个，有分拣设备的外场 79 个，较 17 年底增加 10 个；运输干线 1,574条，较 17 年底增加 204 条； 运输产能不断提升， 为大件快递发展蓄力。

期待大件快递业务量高增长和整体网络效能提升

预计 18-20 年，公司归母净利润分别为 7.86 亿元、 11.10 亿元和 14.95 亿元，同比增速分别为 43.83%、 41.24%和 34.67%。随着家居品类线上渗透率的提升，大件配送需求将逐年增加，公司的大件快递业务量有望保持高速增长，预计未来三年 CAGR 为 49.8%。同时，高端零担和大件快递将产生协同，规模效应将带来单位成本的下降。期待公司大件快递业务量高增长和整体网络效能的提升，维持“买入”评级。

风险提示

快递业务量增长不达预期；人工、运费和房租大幅上升；经济周期风险