中宠股份(002891)

事件：公司与苏宁易购签署《战略合作备忘录》，双方计划在品牌建设、渠道管理、营销创新、产品创新等领域开展深入的战略合作，公司计划2019-2021年在苏宁平台累计销售额达5亿元人民币。

强强联合，助力公司开拓国内市场

公司大力拓展国内市场，2017年境内营收达1.56亿元，同比增长43.67%；2018年上半年境内营收达1.11亿，同比增加63.88%。此次合作，公司通过广泛性、整合性地利用苏宁易购多渠道、多平台在产品销售、品牌建设及市场营销、大数据赋能及消费者运营创新等方面的产品和服务，推动公司国内营收持续高速增长。公司计划2019-2021年在苏宁平台的累计销售额达到5亿元人民币。

创新合作形式，探索宠物新零售

除了在品牌建设之外，公司与苏宁将进行多项创新合作。①公司通过合作利用苏宁易购“大数据”，促进宠物行业精准营销及智能决策；②公司产品将入驻苏宁小店、苏鲜生（苏宁旗下精品超市），通过苏宁的终端渠道门店，探索宠物行业新零售；③公司计划与苏宁金融探索推出特色创新服务。苏宁小店作为苏宁易购新零售落地的核心形式，在全国拓展迅速，根据2018年苏宁小店智慧零售战略发布会数据，截至2018年7月，苏宁小店全国数量已达到1200家，2018年下半年小店的布局速度计划达日均30家。通过合作，借助苏宁线下门店的扩张，公司渠道布局进一步完善和深入。

营收持续扩张，利润拐点值得期待

2018年上半年，公司营业收入保持高速增长，但是受成本端和费用端的影响，公司短期业绩承压。我们认为，公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓，国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头，近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象，同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道，在保持零食领域龙头地位的同时，不断向主粮市场渗透。此外，公司多年以来深耕境外渠道，OEM模式成熟，客户质量与销售网络行业内领先，境外业务有望保持稳步增长。我们认为，销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路，未来随着公司渠道稳固，利润增速有望逆转。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2018/19/20年实现营收13.41/17.78/23.70亿元，同比增长32.05%/32.59%/33.32%；归母净利润0.78/1.43/1.98亿元，同比增长5.87%/83.91%/38.09%。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性，给予19年30倍PE，目标价42.9元/股，维持“买入”评级。

风险提示：国内市场开拓不及预期；汇率风险；贸易壁垒风险