比亚迪(002594)

事件：

新能源汽车增长迅速

公司发布8月产销数据，销售新能源汽车2.18万辆，同比增长94%，1-8月累计销售新能源汽车11.55万辆，同比增长96%；销售燃油汽车2万辆，同比增长10%，1-8月累计销售燃油汽车18.81万辆，同比增长3.6%。

核心观点：

新能源汽车销量过半，纯电、混动齐增

8月比亚迪销量取得重大突破，新能源乘用车单月销量首次突破2万辆，单月销量首次超过燃油汽车。其中，纯电动乘用车销量9795辆，插电式混动乘用车销量11050辆。

纯电动中，采用全新电动化e平台的新款元EV360销量4487辆，后续销量有望随产能释放增加；e5销售4003辆，环比增加947辆，位列纯电动车销量第四位；其他纯电动车唐新能源、秦EV、宋EV、e6基本保持稳定。

混动领域，唐DM销量5042辆，秦DM销量4091辆，宋DM销量1916辆，分别位列混动车销量的第一、二、五名。本月成都车展期间，比亚迪发布了中期改款车型宋DM，改款宋DM采用与宋MAX类似的DragonFace前脸，更加时尚富有个性，8月宋DM销量不佳可能与新款即将发布有关。

新品发布，向智能汽车更进一步

本月，比亚迪发布新车秦Pro，并开放汽车的341个传感器及66项控制权，供广大开发者发挥自己智慧不断推出创新功能，汽车将变成一个物联网移动智能终端。新款车即将开放DM和EV版本的销售，标志智能化已经成为比亚迪努力的一个方向。

电池技术紧跟产业发展

比亚迪电池技术传统优势在于磷酸铁锂产品，能量密度无法适应乘用车行业发展要求；近年开始发展三元锂电池，目前单体能量密度200Wh/kg，电池整体能量密度可以达到160Wh/kg，满足补贴1.1倍的指标要求。目前，行业龙头宁德时代的量产动力电池电芯密度达到217Wh/kg，特斯拉新款电池电芯能量密度达300Wh/kg。虽然比亚迪电池技术较特斯拉存在较大差距，但依旧处于国内第一梯队。

目前电池价格已下探到1.1-1.2元/Wh，至2020年预计还有15%的下降空间，如果按照100Kwh容量（续航可达到600km）计算，单台电动车电池成本约10万元，电池仍将是新能源汽车主要成本。对于汽车企业，掌握电池技术将在成本控制、稳定供应方面具有很大优势。此外，比亚迪与长安汽车合作，成功将动力电池外供，未来有望成为利润来源。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.19元、1.41元和1.75元，对应的动态市盈率分别为37.56倍、31.78倍和25.61倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

新能源汽车销量不及预期；动力电池技术发展不及预期。