白酒观点更新： 茅台批价超预期，重燃旺季板块行情。 上周茅台一批价普遍报 1700 元以上， 中秋一批价达到 1750 元以上， 旺季发货量加大后批价逆势上涨，体现出终端需求依旧强劲，前期市场预期旺季一批价区间在 1500-1600 元，目前来看批价显著超预期。 上周是节前一周重点观察窗口，渠道反馈信息参考性强，名酒渠道动销依旧良好， 三季度表现最好的仍是上半年基本面突出的茅台和区域酒，次高端酒增速放缓是预期内的正常回归；考虑到今年中秋与国庆不重叠，旺季时间将持续更长，三季度业绩仍将继续靓丽。 整体来看全年名酒业绩预期基本落地，估值切换行情进入全面开启阶段， 目前名酒对应 2018 年估值在 20 倍上下， 稳健收益品种继续重推茅台、五粮液、老窖，弹性品种继续重推区域酒洋河、 顺鑫、 古井、口子窖、汾酒等。

洋河股份：梦之蓝继续强力增长，双击在望。 洋河股份作为我们 9 月金股， 本周涨幅位列行业第一， 高达 16%。 根据渠道反馈， 上海地区 9月12号中秋配额已用完，截至9月16日全国回款和发货增速超过20%，9 月 17 日开始全国市场加配额，经销商出货节奏正常，库存良性。 三季度以来梦之蓝依旧保持 50%以上增长，上海地区翻倍增长，团购和家宴渠道为主。经济压力主要对烟酒店的销售有一定影响，但团购渠道仍在快速上量，体现出洋河的客户资源挖掘优势。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系，长期竞争优势依旧明显，近年来在产品力及品牌力上所做的努力颇多，梦之蓝得到消费者热捧。我们认为压制公司估值的要素在加快消除，梦之蓝高速增长正在逐步改变市场对公司的认知。目前对应 18/19 年估值 22/18 倍，增速上一台阶，估值逐步抬升。 9 月金股持续重点推荐，详细内容参考 8 月发布的深度报告《梦之蓝引领新一轮成长，新江苏打开全国化空间》。

徽酒跟踪：旺季良性动销， 消费换档逻辑持续兑现。 我们对徽酒渠道动销进行了跟踪，安徽酒企整体稳中向好，三季度继续保持平稳发展势头，继续重点推荐古井+口子窖。 1）古井： 全年销售公司收入目标增长 20%，目前一半以上市场已完成全年任务， 我们预计三季度末全年任务有望全面达成。 200 元以上产品继续爆发增长，我们预计古井 8 年继续保持80%以上增长，省外多地市场（江苏、山东、河北等） 开拓顺利， 特别是古 20 的导入引起众多大商对古井的关注度；二季度年份原浆提价后各地终端价格有序回升， 偏高库存运行模式对古井而言是抢占市场份额的重要方式，目前库存处于良性区间，无需担忧。 2）口子窖： 三季度渠道库存良性，终端提价策略成功落地， 中秋处于调价窗口期，后续价格变动值得跟踪， 口子窖 6 年、 10 年和 20 年增速依旧较快， 5 年渠道备货有所放缓，省内核心经销商反馈三季度收入 20%增长信心充足。

乳业：三季度中秋动销旺盛，原奶季节性短缺造成部分缺货。 根据草根调研，经销商自 8 月开始为中秋备货。 1）目前 7+8 月全国常温液奶的增速依旧保持 15%以上的增长，安慕希增速在 30%左右、金典增速不到 20%，基础白奶年初以来一直保持高个位数增长，其他品类如优酸乳也存在部分缺货， 2）三季度一般是国内奶牛的产奶淡季，目前的缺货主因上游奶源季节性供给不足，在公司的预期之内。 18 年缺货周期控制在一周左右，通过多品类供应替代，缓解缺货影响（对比 17 年中秋前金典、安慕希缺货长达半个月左右， 18 年已经改善）。同时临近中秋前几天，产品逐渐到货，缓解了短期供求问题，预计整体 9 月的销售依旧靓丽。 3）三季度以来，渠道产品货龄新鲜，库存压力很小，伊利蒙牛终端促销在 7-8 月环比、同比，均略有减弱， 9 月主要是节庆活动常规促销。 4）我们预计伊利蒙牛三季度竞争环比改善较为明显，线上广告+线下渠道投入环比均减弱，但是同比尚不确定，保守认为三季度收入依旧在 15%以上，利润的增速略低于收入的增速。

元祖股份：中秋月饼动销旺盛，蛋糕和糕点稳健增长。 1） 7、 8 月公司月饼销售额同比增长 15%左右，公司 9 月 4-8 日八八折活动周，整体销售额同比增速 35%，预计整个月饼节庆整体销售额同比去年有 15%的增长。三季度蛋糕和中西式糕点增速在 10%左右。 2）从地区看，江苏、四川、湖北、湖南地区表现较为强劲，均高于全国整体增速。从品类看，雪月饼和部分高端产品动销较好， 考虑消费者接受度，三季度月饼产品均未提价， 19 年几款产品存在提价空间。 3）目前总部广告投放同比略有增加，但是地区分公司的渠道费用投入同比减弱，整体费用较为稳健。 4）我们预计 2018 年门店数量净增长 20 家以上，同店增长依旧保持较快增长。考虑中秋节庆时间错位影响， 2018 年中秋在 9 月（2017 年中秋在 10 月），预计报表端 18Q3 收入、利润均较快增长。

投资策略： 分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒洋河股份、 顺鑫农业、 古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐伊利股份、 中炬高新、 绝味食品、 元祖股份、海天味业，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、 H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。

风险提示： 三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。