万润股份(002643)

事件描述：

2018 年 9 月 22 日，公司公告拟通过发行可转债募集资金 12.78亿元计划扩建沸石环保材料生产线产能 7000 吨/年，生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的 ZB 系列沸石（ 4000 吨/年） 和应用于烟道气脱硝领域，炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的 MA 系列沸石（ 3000 吨/年）。 该项目测算内部收益率 22.05%（税后），静态投资回收期 5.92 年（税后，含建设期），投资经济效益良好。

分析与结论：

1、 国六标准实施时刻表确定，打开分子筛需求空间

根据国六标准规定重型车分 6a 和 6b 两个阶段实施国六标准。 6a 阶段，燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019 年、 2020 年、 2021 年的 7 月 1 日实施； 6b 阶段，燃气车辆及所有车辆将分别于 2021 年 1 月 1 日和 2023 年 7 月 1日实施。 据《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确要求 2019年 7 月 1 日起，重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准， 国六标准加速实施势在必行。 国六标准最大的升级在于对 NOx 排放的限制，必须增加选择性催化还原器（ SCR）。分子筛为 SCR 核心结构，预计全球分子筛需求量为1.2 万吨/年，并以约 6%的增速增长。公司已成为全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商核心合作伙伴，现拥有分子筛年产能3350 吨，预计到 2019 年增加至 5850 吨，加上此次募投项目的7000 吨，公司总产能有望达到 1.29 万吨。 随着我国国六标准实施，公司有望打开分子筛业务成长空间。

2、 OLED 进入放量验证阶段， 业绩爆发可期

目前，公司 OLED 成品材料在下游厂商进行验证进展顺利，并且已进入放量验证阶段。据 IHS 预测， 2017~2020 年全球 OLED面板市场规模年均增速可达 30%，上游 OLED 材料将显著受益。公司于 2017 年 OLED 材料收入大幅增长约 100%，作为国内OLED 材料领先企业，有望充分受益行业高增长，未来保持 50%以上增速，市场占有率有望进一步扩大。

3、 股权结构和股东质地优化， 增强公司控制力

公司第一大控股股东中国节能投资公司将所持有公司股权无偿转让至公司现第三大控股股东中国节能。转让后，中国节能将成为公司第一大控股股东，占股比例为 28.60%，股权进一步提升。此外，公司第二大控股股东鲁银投资的控股股东由山东钢铁变更为山东国惠。山东国惠的实际控制人为山东省国资委，并计划对鲁银投资增持 1 亿元公司股票。此次转让和增持完成后， 鲁银投资有望停止对公司减持。公司股权结构继续集中，大股东停止减持，将增强公司管理控制力。

4、投资评级与估值

预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 4.53、5.56、6.81 亿元，EPS 分别为 0.5、 0.61、 0.75，对应 PE 分别为 15.4、 12.5、 10.2，给予强烈推荐评级。

5、风险提示

公司项目建设进展未达预期， 下游需求不及预期。