运输： 进口转内需叠加日耗修复，沿海运价料将继续偏强运行。 上周因为秦港限制吞吐量，造成了环渤海船只滞期严重，运力周转问题小幅推高运价。本周随着限制解除，秦港调出将明显增加。随着发往国内的煤炭连续 4 周下滑，进口转内需将有效支撑港口成交量。与此同时，近期沿海 6 大电厂的日耗值出现了明显的修复，周日已经回到了 66.70 万吨/天。在进口转内需和日耗修复对预期和成交的支撑下，沿海运价将继续偏强运行。受到贸易利差和涨价预期的驱动，公路运价也将继续上扬，但其中短倒费受到港口库存的压制，近期涨幅将弱于中长途运价。

动力煤： 煤价在上涨通道中继续运行，进口仍是最重要的变量。 本周沿海 6大电厂日耗周平均值为 60.41 万吨/天，相对上周下跌 1.16 万吨/天。台风山竹结束后，沿海六大电厂日耗持续修复， 单周增幅高达 10.02 万吨，再次回到 70万吨/天的平台。按照我们月初的推演： 1）若日耗能稳定在 70 万吨/天的平台，且进口政策不放开，港口煤价将在下半年单边上行； 2）若日耗能稳定在 70万吨/天的平台，且进口政策放开，港口煤价将继续平稳运行，提涨将发生在10 月中旬后的第二轮冬储中； 3）若日耗降至 60 万吨/天的平台，进口政策不放开，港口煤价也将平稳运行，提涨亦将发生在 10 月中旬后的第二轮冬储中。近期日耗还在 70 万吨/天的平台上，进口尚未放开，港口煤价仍在第一种假设的逻辑框架下运行。目前秦港受限解除产生的供给增量、日耗修复产生的需求增量和部分“进口转内需”产生的需求增量基本已经在价格中得以体现， 下周煤价将取决于“进口转内需”和“日耗修复”的进一步发酵。

双焦： 价格压力释放结束，焦炭现货价格企稳待涨。 本轮焦炭价格调整与上一轮上涨一样，均是在预期引导下由库存实际推动。此次下跌是在环保边际放松使供需面恶化的预期下，由贸易商抛售导致独立焦化厂库存积压导致的。截至本周，贸易商手中 50 万吨的投机库存已经抛售殆尽，这意味着焦炭价格下跌的动力已经消耗完全。 独立焦化厂焦炭库存本周也迎来了拐点， 从一定程度上否定了焦炭供需面的恶化， 若将焦化厂+钢厂+四港焦炭库存的合计值作为全环节的焦炭库存样本，其自 7 月以来的稳定性直接证实了紧张的供需关系一直以来并未改变。 因此， 内部库存结构调整结束的时点便是现货止跌的领先特征，目前焦炭价格已经处于持稳待涨的状态。

新闻： 唐山发布秋冬季错峰生产方案，焦化厂分三档执行限产。 9 月 16 日，唐山市发布《关于印发重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知》，实施时间 2018 年 10 月 1 日至 2019 年 3 月 31 日，焦化企业除通用指标外， A 类企业秋冬季期间不予错峰， B 类企业出焦时间延长至 28 小时， C 类企业出焦时间延长至 36 小时以上。

投资策略： 动力煤仍处于上行通道中，我们继续首推荐陕煤、 神华和兖州煤业，其中神华值得特别关注， 该标的存在明确的价值重估预期差。 焦化行业我们维持“ 景气度确立，踩着价格节点布局” 的策略， 当下现货价格底部已经出现，我们首推开滦、金能。

风险提示： 贸易战影响超预期、 日耗超预期下跌