回归基本面，军工反转逻辑继续演绎。 本周(9.17-9.23)国防军工指数上涨0.21%，排名 29/29。 9 月 20 日研发费用优税新规发布，军工板块业绩有望明显改善。 8-9 月军工超额收益明显，市场普遍关心行情能否持续， 我们 7月 15 日《中报预示基本面好转，聚焦成长白马》提出，基本面最悲观时期已经过去，“反转逻辑”将催化板块行情。我们维持前期判断： 1）重视基本面：与以往不同， 2018 年军工投资主线在于基本面预期反转，而不只是主题炒作。通过历史行情回溯，这是第一次没有短期事件催化剂的板块反弹，值得重视。 2）军工避险属性：以往军工被视为高弹性品种，由于机构持仓创 5 年新低，而未来 3 年成长性确定，风险偏好修复，军工龙头攻防兼备。3）选股思路上：订单看总装，业绩盯配套，重点在白马，航空亮点多。维持行业“增持”评级。

研发抵扣新规发布，军工业绩提升有望显著受益。 9 月 20 日，财政部发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》 ， 优税新规将普遍改善上市公司业绩，根据我们的测算： 1）从整体上看， 军工行业研发费用率为4.5%，预计行业优税近 10 亿元，净利润提升幅度近 6%。 2）从个股上看，新政对历史业绩表现不佳者改善较为明显。 3）核心军工企业本身享受国家军品免增增值税的优惠政策，边际影响较小。 我们认为作为新政的最受益行业之一，军工基本面预期有望升温，反转逻辑将再强化。

业绩反转确立，把握“军工反转”三阶段。 我们定义的“军工反转逻辑”包含三层含义： 1)业绩反转： 2017Q4 起基本面逐季向好，重视“高增长+低估值”的成长白马。 2)预期反转：军费增速拐点向上， 2018 年龙头业绩反转确立，市场对 2019-2020 年军工整个板块成长性的预期将从质疑转向乐观。 3)持仓反转：资金面边际好转，基金持仓比重提升。随着反转逻辑逐渐被市场认可，军工有望迎来趋势性行情。

选股主线与受益标的： 1）首选景气上行、业绩确定性高、攻防兼备的成长白马： 航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞； 2）改革受益品种： 航天电子、中航机电； 3）军工+5G/半导体/新材料领域的优质民参军： 火炬电子、菲利华、金信诺。

催化剂： 军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。

风险提示： 1）军工改革力度不及预期； 2）军工企业订单波动较大； 3）样本选取可能引起误差的风险； 4）模型测算中指标项存在误差。