中矿资源(002738)

2018H1 业绩符合预期： 2018H1 公司实现营收 2.57 亿元，同比增长27.47%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 11.42%， 业绩符合预期，公司业绩的增长主要得益于 2018 年全球大宗商品价格高位震荡行情下主要矿业公司利润明显增长，全球矿业投融资活动增强，矿产勘查活动回暖。

公司地质勘探业务起家， 业务多分布于海外： 公司主营业务包括固体矿产勘查技术服务、建筑工程服务、后勤配套服务、矿权投资和贸易业务等， 其中固体矿产勘查技术服务和建筑工程服务业务毛利占比为83%，是盈利的主要来源。2018H1 固体矿产勘查技术服务业务营收 0.85亿元，同比增长 29%；建筑工程服务业务营收 0.94 亿元，同比增长 42%，公司与赞比亚地方政府部签署了金额为 2.4亿美元的 EPC总承包合同。公司营收结构中 90%以上为海外部分， 大多分布在赞比亚、津巴布韦、刚果金、乌干达、马来西亚、印度尼西亚等国家。

PSC+BIKITA， 锁定锂矿资源： 公司 2018 年 3 月和 PSC 公司签订《入股框架协议之补充协议》 ， 以 1000 万澳元认购 PSC 增发完成后总股本的 8.41%股份， PSC 拥有津巴布韦 Arcadia 锂矿项目 70％权益。公司获得该项目投产后 7 年以上包销总量为 28 万吨的锂辉石精矿（ Li2O6%）和 78.4 万吨的透锂长石精矿（ Li2O 4%） ， 有效地锁定了锂资源，预计 2019 年 6 月之后开始供应。 同时公司全资子公司北京奥凯元在2012 年与 BIKITA 公司签订了十年期的中国地区《独家代理协议》。BIKITA 现有产能为 10 万吨/年的透锂长石生产线（ Li2O 4.3%-4.5%） 。

收购东鹏新材料， 进军锂资源冶炼和铷铯盐深加工领域： 公司发行股份收购国内最大的铯盐、铷盐和氟化锂生产商东鹏新材料，该决议于2018 年 6 月获证监会批准， 东鹏新材料主要业务为铷铯盐、锂板块和矿石贸易。 （ 1） 锂板块具有 5000 吨电池级碳酸锂 3000 吨氟化锂产能， 未来锂资源主要来自 PSC 和 BIKITA 公司， 公司扩产 1.5 万吨电池级氢氧化锂和 1 万吨电池级碳酸锂生产线，预计建设周期 14 个月。（ 2） 铷、 铯盐板块，公司是国内龙头， 年产 520 吨铷盐和 1320 吨铯盐， 铷、 铯盐主要用于医药中间体、催化剂、石油钻井等领域， 目前铷、 铯盐为卖方市场，公司拥有一定的话语权， 随着未来下游市场的持续扩展，业绩有望保持持续增长。 （ 3）矿石贸易板块主要是进行透锂长石等产品的贸易， 下游为高温陶瓷企业。

产业链布局，未来业绩飞跃： 东鹏新材料 2017 年实现营收 5.18 亿元，归母净利润 1.46 亿元， 东鹏新材料 2018 年 8 月开始并表，并表后将为中矿资源带来业绩增量。 东鹏新材料被并购时承诺归母净利润为2018 年 1.6 亿元， 2019 年 1.8 亿元， 2020 年 2 亿元。 公司形成从资源控制到地质勘查再到采选冶炼， 最后到产品加工的矿业开发产业链，为未来业绩的高增长打下了良好的基础。

盈利预测： 考虑到未来业务的进展以及基本面情况， 预计 2018-2020年实现营收 8.56/13.11/17.30 亿元，实现净利润 1.42/2.61/3.67 亿元。对应 EPS 分别为 0.56、 1.04、 1.46 元。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司 36-38 倍估值，合理价格区间为 20.2-21.3 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 下游需求不及预期，产品价格大幅下滑，公司产能投放不及预期，汇率波动的风险，公司地质业务开展地区发生政治经济风险。