金禾实业(002597)

核心观点

精细化工量价齐升驱动业绩增长：虽然公司因剥离子公司华尔泰导致基础化工产能规模削减，但凭借精细化工香料、甜味剂产品量价提升，公司18H1营收仅同比下滑0.05%，归母净利润同比增长12.09%达5.43亿元。受前期竞争对手由于事故、环保等因素停产的刺激，甲乙基麦芽酚等产品价格涨至高位，同时随着公司三氯蔗糖新产能释放，高毛利的食品添加剂营收同比大幅提升41.10%，推动公司业绩增长。公司还将通过变更募投项目进一步将三氯蔗糖产能扩充到3500吨，巩固龙头优势。公司产品结构不断优化，在产业升级的道路上稳健前行。

项目获批未来内生成长性确定：公司17年底公告拟建设的定远县一期项目于今年9月5日获得环评批复，项目主要包括5000吨甲乙基麦芽酚产能建设和糠醛（麦芽酚原材料）、氯化亚砜（三氯蔗糖原材料）等上游一体化延伸，通过扩大优势产能和加强原材料自给完善公司规模和成本优势；项目还包括配套污水处理厂及危废焚烧等装置，极大降低环保风险，有利于公司未来成长的稳健性与持续性。

思路清晰市场份额为王：市场普遍担忧随着竞争对手复产及公司自身产能投放，产品价格乃至公司盈利都将面临巨大的高位下行风险。短期来看，产能释放的确将带来价格的高位下跌，盈利恢复到相对合理位置。但我们认为公司通过多年打拼获得三氯蔗糖市占率50%的地位，深知市场份额才是实现穿越市场波动并获得稳定的回报率的“王道”。公司耕耘多年，积累了丰厚的成本和客户优势，并将通过扩产和上游一体化强化规模和成本壁垒，进一步抢占更大市场份额，而这正是行业核心竞争力。

财务预测与投资建议

受益于价格上涨、费用率下降和新产能投放，我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为1.96、2.48、3.04元（18-19原预测1.84、2.08），按照可比公司18年11倍市盈率，给予目标价为21.56元并维持买入评级。

风险提示

新产线效益不达预期；行业景气不及预期