短期消费韧性显现，长期较快增长趋势未被打破，粮油食品和餐饮韧性更强。财富效应可能引发波动，短期因素出现边际改善， 长期因素人均收入与行业集中度提升并未明显变化。

我们的观点

短期消费韧性显现，长期较快增长趋势未被打破，粮油食品和餐饮韧性更强。（ 1） 短期消费韧性显现。 近期国家统计局公布 2018 年 8 月社零数据， 普遍环比 7月回升，8月社会消费品零售总额同比增 9.0% （ 同比-1.1pct环比+0.2pct），并未出现此前市场担忧的消费失速情况。 （ 2） 长期角度看， 2018 年以来社零总额以及其中的食品饮料相关消费仍然实现 9%左右的较快增长， 同比增长放缓幅度亦在可控范围以内，较快增长趋势并未被打破。 （ 3） 数据显示粮油食品和餐饮韧性更强，我们认为粮油食品因属于必选消费韧性更强；餐饮则自从整风运动后由高端餐饮向大众餐饮快速转型，叠加外卖行业兴起，同样表现出较强韧性。 （ 4）关于市场担忧的数据可靠性问题， 历史上国家统计局也曾根据普查结果对往期社零总额进行调整，并非 2018 年独有。

财富效应可能引发波动，短期因素出现边际改善， 长期因素人均可支配收入与行业集中度提升并未明显变化。 短期： （ 1） 财富效应： 4 月份至今 A 股跌幅较大，同时 18 年各地房价也表现相对低迷， 历史上看房价涨跌产生的财富效应可能会在 2-4 个季度后对社零增速产生短期影响, 此外 P2P 6-7 月 P2P出现集中爆雷。根据我们近期的白酒渠道草根调研，有经销商反馈消费意愿减弱，我们判断财富效应可能是短期消费需求扰动因素。根据我们历史调研记录判断，财富效应对白酒短期需求的影响较大，如 15 年 6 月份、 16 年 1月份都表现较为明显。（ 2）边际改善： 18 年 7-8 月 70 个大中城市住宅价格上涨 2.5%，涨幅环比同比皆有改善。 18 年规范消费贷和严控消费贷流入房市的大背景下， 7-8 月住户短期消费贷款同比增 9.0%，按季度看， 18 年以来增速首次转正。可以展示高端消费局部情况的澳门幸运博彩收入增长 8 月有所回暖， 8 月同比增 17%， 高于彭博市场一致预期（约+15%）。 长期： （ 1）人均可支配收入： 从历史数据看，居民人均可支配收入不断提升是居民消费增长的主要驱动力。 1H18 全国居民人均可支配收入同比增 8.7%（ 同比降 0.1pct），2Q18 同比增 8.6%（同比降 0.6pct）， 维持稳健增长， 并未出现明显下滑。（ 2）集中度提升： 有投资者担忧如果经济增速放缓，可能打断食品饮料的上升势头， 但对比行业与上市公司增速可以发现， 经济复苏并非过去 2 年上市公司高增长的主因， 集中度提升才是主因。 食品饮料上市公司同时受益于行业增长与集中度提升， 双轮驱动，即使行业增速小幅放缓，但集中度提升趋势不变，可以继续支撑上市公司相对较快增长。（ 3） 近期中央出台意见促进消费，人均收入增长与行业集中度提升等驱动因素获得进一步支撑。

风险提示： 居民可支配人均收入增长大幅放缓、行业集中度提升不及预期、经济下滑对行业影响超预期。