锦江股份(600754)

事件：

9月27日，锦江股份公布2018年8月经营数据，国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.5pct/9.2%/6.1%，其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.5pct/3.3%/0.4%，中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.6pct/5.2%/1.2%；国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长1.2pct/-1.7%/0.1%。

评论：

1、8月整体表现平平，入住率下滑幅度收窄。8月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.5pct/9.2%/6.1%，较7月增速（-3.4pct/8.1%/4.0%）反弹，与5-6月增速相当，一方面7月假期延后，而8月是一个完整的月份，增速环比提升；另一方面，在同期高基数的基础上，公司经济型改造叠加中档开业加速，入住率下滑，但旺季下滑幅度收窄，平均房价涨幅维持高位，推动RevPAR持续上涨。

2、入住率下滑收窄，经济型RevPAR恢复正增长。8月锦江经济型酒店入住率85.8%/下降2.5pct，跌幅较5-7月明显收窄，平均房价177.1元/增长3.3%，最终RevPAR增长0.4%，是4月以来的首次正增长。

3、中档酒店RevPAR小幅增长，新开店导致入住率下滑。8月锦江中档酒店入住率88.6%/下降3.6pct，平均房价274.2元/增长5.2%，RevPAR为242.9元/增长1.2%，增幅较7月（RevPAR增长0.2%）提升，维也纳新增酒店较多，而原有的成熟店入住率基数高，因此新开店导致整体入住率的下滑，但中档市场需求旺盛，房价和RevPAR保持较快增长。

4、卢浮系RevPAR同比持平，经济型增长放缓。8月，法国卢浮酒店入住率为68.1%/增长1.2pct，平均房价54.2欧元/下降1.7%，RevPAR为36.9欧元/增长0.1%，较7月（+3.2%）放缓，主要是经济型酒店在同期高基数基础上表现平平，RevPAR下降0.6%，中档RevPAR增长2.3%。

5、8月新增开业酒店52家，经济型继续调整关店。8月经济型酒店净关店17家，较7月关店（34家）减少，中档酒店净开业69家，合计净开业52家；8月经济型酒店减少签约13家，中档酒店新增签约119家，合计新增签约106家，公司整体向加盟化和中端化方向发展。

6、投资建议：8月锦江国内酒店RevPAR增长6.1%，较7月反弹，主要因中档占比提升所致，内生增长仍然偏弱，目前锦江处于升级改造和快速开店后的爬坡期，中档酒店领域的布局将支撑未来业绩增长。我们预计2018-2020年归母净利润11.3/13.3/16.2亿元（假设每年减持股权收益1亿元），同比增长29%/17%/22%，对应PE估值21x/18x/15x，估值处于历史底部，维持推荐评级。

7、风险因素：宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期。