伊利股份(600887)

事件： 近期对公司经营情况进行跟 ] 踪： 公司重点产品维持高速增长； 持续加大产品、 品牌、 渠道投入， 短期费用仍旧维持高位， 有利于巩固龙头地位； 积极布局奶酪及健康饮品， 寻求全新增长点。

乳制品行业双位数增长，公司重点产品表现突出。 18H1 乳制品行业增长 11%左右， 伊利实现 19%左右收入增长，主要得益于市场投入力度加大和产品结构升级， 上半年公司实现 15%左右的销量增长， 产品结构优化带来的均价提升为4%左右。 根据尼尔森统计， 18H1 重点产品实现 30%以上的增长，其中金典同比增长 20%左右、安慕希增长 40%左右、畅意 100%增长 50%左右，维持高增长；预计 2018 年金典同比增长 20%左右、安慕希增长 30%左右、畅意 100%增长 40-50%左右。 公司大部分重点产品毛利率高于 40%， 产品结构持续提升在一定程度上对冲了原材料价格上涨带来的压力。 未来随着公司对重点产品投入力度的加大，公司收入规模和市占率有望进一步提升。

高瞻远瞩——短期盈利能力受损， 提升长期竞争力。 目前乳制品行业竞争加剧，公司针对产品、品牌、渠道全方位加大投入力度， 扩大收入规模、提高市占率，为长期竞争力提升积蓄势能。 1、 产品投入： 公司加大重点产品和新产品的投入力度， 开拓新品类、 优化产品结构、 提高盈利能力， 目前新产品收入占比 13%，比同提升 5 个百分点。 2、 品牌宣传和促销： 充分利用冬奥会广告资源， 线上和线下双管齐下， 提高品牌影响力； 买赠促销低度不减， 拉动终端消费。 3、 渠道投入： 公司上半年常温奶产品市场渗透率达到 81.2%，同比提升 2.7 个百分点，主要得益于渠道下沉及电商、便利店、新零售等新渠道拓展，提高了终端网点的布局密度。 4、 人才激励： 公司上半年新增两个产品事业部，同时提高了核心业务人员的薪酬，提高员工积极性和稳定性。 短期的费用投入对公司盈利能力稍有侵蚀，但是从长期发展的角度看有助于产品力、品牌力、 渠道能力及综合管理能力的提升。

积极布局奶酪和健康饮品， 寻求全新增长点。 公司作为乳制品龙头企业，在夯实主业的同时尝试进军健康饮品领域， 打开长期成长空间。 公司相继推出了植选豆奶、 唤醒元功能饮料， 并将于今年三四季度推出奶酪，还于近期新成立了奶酪和健康饮品事业部， 梳理新产品的经营体系， 为长期增长奠定基础。

盈利预测与评级。预计公司 2018-2020 年收入分别为 805 亿元、 938 亿元、 1086亿元， EPS 分别为 1.06 元、 1.16 元、 1.31 元， 未来三年归母净利润复合增速约为 10%。考虑到公司是乳制品行业龙头且结合行业平均估值， 给予公司 2018年 27 倍估值，对应目标价 28.62 元， 维持“ 增持”评级。

风险提示： 食品安全、原奶价格超预期上涨、 行业竞争恶化的风险。