光环新网(300383)

公司简介： 光环新网是国内领先的互联网综合服务商，主营业务主要包括 IDC 服务业务及云计算业务。 公司目前在运营机柜稳步增长。 同时，公司坚定发展云计算业务，无双科技、 AWS等子版块业务共同驱动公司业绩加速增长。

一线城市 IDC 供不应求，国内厂商独具市场准入壁垒。 IDC 是数字经济的基础， 全球市场竞争格局以第三方 IDC 服务商为主导，而国内运营商仍占据绝大市场，定制化能力、客户响应能力更强的第三方服务商具有广阔的发展前景。 在摩尔定律失效的背景下，没有新技术出现前， 唯有扩建 IDC 来应对数据流量的持续爆发增长。 国内市场方面，一线城市网络资源优势明显且客户需求集中于此， 北京和上海均是位列全球前十的 IDC 市场。 但由于能源指标的稀缺性， 使得一线城市的 IDC 供需形成区域性错配。 此外， 国外云服务商进入国内市场必须选择和国内数据中心服务商进行合作，即国内厂商具有国外同行不具备的市场准入壁垒。

IDC 稳步扩产提供充足现金流，IaaS+SaaS 打造云生态圈。 光环通过内生外延并举的战略在北京、上海布局了多个数据中心，随着对科信盛彩并购的完成，公司未来运营机柜有望增长至接近 5 万个。 未来 3 年公司 IDC 业务的 EBITDA 年均复合增速将超过 30%。同时，公司通过收购无双科技、获得 AWS 运营授权、成立光环有云等坚定拓展云计算业务，打造自身云计算生态圈。

投资评级与估值：基于绝对估值方法（DCF） ，公司 IDC 业务的合理市值为 210 亿元，对应 20.5 倍 2019E EV/EBITDA。考虑到公司 EBITDA 增速较高，和全球主要 IDC 龙头企业 19.9倍 2019E EV/EBITDA 相比，我们认为该估值较为合理。 公司云计算业务 2019 年估值约为 40 亿元，整体估值约为 250 亿元。参考目前公司 215 亿元的市值水平，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 数据中心的建设进度及机柜上架进度不及预期的风险； 国内数据中心需求不及预期的风险；云计算业务发展不及预期的风险