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本周美国领导人表态再度引发市场波动，当前外部不确定性因素持续增多，内需重要性凸显，我们认为从行业自身盈利确定性和行业近期趋势而言，水泥板块仍然是配置价值较高的板块。

水泥错峰生产方案持续细化：北方各地方政府陆续公布错峰生产方案，从当前情况看，今年冬季错峰生产的时间基本和往年一致，而南方地区的错峰生产方案在持续细化中，这将有利于维持当前行业较好的盈利情况，同时不搞“一刀切”也是对龙头企业竞争力的进一步加强。

短期水泥价格上行趋势不改：目前市场较为关注供给侧改革是否存在“矫枉过正”的风险以及今年旺季限产力度是否会边际放松。 从目前水泥行业的情况看：其一、自上而下政策层面尚暂未见转向，无论是从高层对“蓝天保卫战”的重视还是政府年内考核指标来看，仍然对环保提出了很高的要求；其二、自下而上执行层面边际上仍然是趋严的，今年华东安徽、江苏、浙江等地区如此频繁的临时停产计划是前所未有，而上文中我们也提到了错峰生产方案在持续的细化。 我们统计了今年已公布的错峰生产计划，发现同比去年同期仍然是增强的（具体数据详情欢迎同我们交流）。 因而我们判断，在短期趋势上，水泥价格转向的概率较小，旺季水泥价格仍将延续涨势。

行业观点：

我们认为在外部环境不确定性持续增大的背景下，内需的重要性体现的较为明显。无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求（做大资产、降低负债）；“新旧动能转换”工作的迫切性，发挥传统动能的造血作用可以说是无法避免的手段。我们并不对需求总量过分乐观，但也不过分悲观。值得重点关注的仍是“存量时代”下确定性的行业格局好转，如结构升级、去产能等趋势。我们近期持续建议关注确定性持续增强的南方区域的水泥以及玻璃，而成长板块龙头如（玻纤龙头中国巨石、中材科技，品牌建材龙头北新建材、伟星新材等）的整体长逻辑仍然是比较通顺的，部分股价出现回调反而是中长期的配置的较好介入时机。

水泥： 水泥旺季到来出货量恢复，长江沿线水泥企业在今年产能控制升级的背景下，熟料库存低位维持（近五年最低水平）。但是随着天气和需求好转，华东区域第一轮普涨基本落地，全国零星有涨势，全国水泥价格 9 月最后一周继续环比上涨 0.5%。长江流域水泥市场旺季“更旺”已经拉开序幕。而后期安徽、浙江、江苏包括北方等地的临时停产可能会对产能端形成持续压力。而越南地区的熟料进口问题，相关部门、企业也在积极着手通过市场、行政手段进行解决。

我们认为平抑周期下周期品配置逻辑在悄然变化，而水泥行业是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。

其一、新常态下的需求周期平抑是大趋势： 当前经济状态下，旧动能仍然承载着较强的为新动能造血的功能，我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多，而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出，供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程，我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时，同步加速供给的收缩，这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求，我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的震荡，不同的周期品振幅是不同的，但总体需求周期平抑是大趋势。因而对周期品的配置逻辑也在逐渐转变。

其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高，价值属性逻辑最能讲通： 历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的，因为钢铁整个周期性更强，整个产业链条上杠杆较多，更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄，而供给周期的扰动减少，我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别，现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业，龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业，而且未来资产负债率比较低，分红率有提升能力的龙头。是可以讲类价值化的逻辑的，水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。 水泥是弹性、区域型产能，整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少，基本没有杠杆，受到预期的影响相对较小；大型水泥企业由于有自有矿山的原因，具有很强的上游属性，在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。

其三、 “熟料资源化”将持续对行业供给产生边际影响，加速企业出清和龙头的集中度提升、产业链条延伸。2018 年随着政府诉求更加重视“绿水青山”，我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢，采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出，大幅提高原材料石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化，需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下，像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备，基本不会受影响，反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额，另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。水泥龙头布局混凝土、向拉法基“主要销售商混”的经营模式逐渐过渡，我们认为通过产业链条的不断延伸，水泥龙头企业甚至具备“二次成长”的逻辑。

玻璃： 我们近期走访了玻璃行业。环比来看下游需求有所转暖，企业出货量有所增长，前期较高的库存得到了一定程度的缓解。主流企业前期有所提价，以对冲成本端的上涨，企业单位盈利也出现了一定程度的回升。从供给端看，根据邢台市环保局《2018 年大气综合治理方案》中要求无证企业停产，有证企业全年限产 15%的要求，政府近期分别对相关企业的无证产线下达限期停产通知（上半年未落实停产），逐渐将开始落实（沙河鑫利二线 550 吨、沙河元华二线 1000 吨在九月停产放水）。若后续无证产线持续按计划停产，叠加有证企业限产 15%，沙河地区整体产能边际有望有所减少。然而在较高盈利水平下，玻璃的复产冲动也较为明显，整个九月点火条数达到 5 条，日熔量达到 4000 吨，当前无法看到明显的供给缺口。

而从需求端看，上半年以来房地产新开工面积同竣工面积间出现了近年来明显的剪刀差，而当前地产企业在相对紧的政策环境下，加速周转的意愿变强。因而我们看到上半年的销售和新开工端的数据一直维持在较高水平，而库存则持续呈现去化。因而我们认为下半年地产企业的竣工情况有得到回补的可能性，从而提振玻璃需求。

总而言之，年初市场对于玻璃行业较高的预期已经逐渐被消化，估值逐渐同盈利匹配，具备一定安全边际。若后续供需能够持续向好，行业有望体现出弹性。

中期维度看，撇开排污许可证可能带来的行政化干预，2010 年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业可能迎来的冷修高峰期；而地产库存持续两年的去化，叠加竣工面积增速和新开工、销售增速之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有一定空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的趋势，而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。推荐旗滨集团，作为行业内龙头，公司近年成本和产品结构加速改善，而随着二季度冷修产线的复产，下半年销量环比上半年将有所提升，有效支撑全年盈利稳定增长。

玻纤：需求稳增，成长趋势不改，龙头技术和成本优势明显，推荐中国巨石

玻纤产线变动情况：中国巨石第一条 15 万吨智能制造产线已于 2018年 8 月 21 日点火；重庆国际 F05 线 5 万吨改 10 万吨合股纱技改项目已于 2018 年 8 月 15 日点火；光远新材 5 万吨电子纱项目于 2018 年 8 月9 日点火。

玻纤作为替代性材料，近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中，整体需求增长明显。风电行业回暖趋势明显、汽车轻量化领域的渗透率将逐渐提高、电子纱下游覆铜板领域订单饱满，我们预计玻纤需求在 2018 及未来几年仍然将维持稳定增长。

汽车轻量化用热塑玻纤纱方面：热塑复材行业增速超过 11%，市场空间广阔。2016 年，我国热塑性复合材料产量为 196.5 万吨，同比增长11.39%，占国内纤维复合材料制品行业总产量的 42.5%。 Global Market Insights,Inc.的研究报告显示，全球汽车复合材料市场总值到 2024 年将达到 240 亿美元。热塑复材的增长将推动热塑玻纤纱的需求。

风电方面：2018 年 1-8 月风电新增装机 10.26GW，同比增长 19.41%。时，1-8 月份风电利用小时数为 1412 小时，同比增长 13.37%。

持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业，中高端占比较高，小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。我们预计到 2018 年底，三大企业（巨石、泰玻、重庆国际）新增产能将达到 61 万吨；其他主要企业（长海、山玻、威玻、中材金晶）新增产能将达到 24 万吨；国外新增相对较少，接近 5 万吨。此轮产能新增主要来自巨石、泰玻和重庆国际等大企业，且集中在热塑、风电等中高端领域。从行业需求来看， 热塑型产品增速较高，近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过 30%。 且由于认证周期较长，用户粘性较高，新进入者很难抢占市场，我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲， 重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累、资金相对紧张、产品相对单一等原因竞争力相比大企业存在明显不足。

中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，增强市占率和综合竞争力，在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地：1）产能稳步释放确保销量稳增长；2）产品结构高端（中高端占比接近 70%），且新增产能中高端占比更高，强大的客户产品需求响应能力促进客户稳定性；3）公司成本优势明显，随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出，成本优势将继续保持；4）公司近年来持续进行海外扩张，亮剑全球，成长空间进一步打开，我们预计美国产线将于年底投产，以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。

品牌建材：对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势，与时间为友，与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝欧家居，短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力，但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题。

我们推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长，更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升，主要基于以下原因：

1）2B 端：地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权，具备工程端优势且深度绑定的品牌建材企业将持续受益；

2）2C 端：存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务；

3）矿产资源紧缺叠加环保趋严，进一步淘汰资源储备不足的小企业，以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。

除北新建材以外，其他装饰建材龙头公司市占率不高，具备“大行业，小公司”特点，随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响，龙头市场份额将持续提升。

新材料：半导体石英耗材龙头迎来新时代，推荐菲利华。

公司是国内石英玻璃行业龙头，在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显：1）在半导体领域，公司是国内唯一获得主要半导体设备商（东京电子、应材、Lam）认证的石英材料供应商；2）在航天航空领域，公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一， 具有军方供货资质；3）在光通信领域，公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。

下游景气均向上： 全球石英玻璃市场规模接近 250 亿， 半导体和光纤 用占比分别为 65%和 14%左右。 1） 全球半导体进入景气周期，半导体石英需求量年增长有望达 15%。2）5G 提升光纤景气：按照 2020 年 5G 商用，我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为 25%， 2018 年同比增长超过 20%。3）国防装备升级加民用拓展，推动石英纤维复合材料稳步增长。

半导体领域进口替代空间大： 三大主业景气均向上，军工和光纤稳定增长，半导体加速增长（2017 年半导体业务营收增速为 46%，2018 年上半年营收增速 50%），随着半导体产业链向国内迅速转移，公司作为研发和技术龙头，产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证，而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势，有望加速实现进口替代。

风险提示：房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险