生鲜乳供应吃紧，液奶促销或被动减弱。 9 月 25 日-9 月 28 日，食品饮料行业（+3.0%）跑赢沪深 300 指数（+0.8%）。平安观测食品饮料子板块中，高估值（+7.1%）、大市值（+6.6%）、低估蓝筹（+5.3%）、其他类（+3.7%）涨幅最大。 18 年以来，国内乳品需求延续高个位数增长的复苏态势，奶牛存栏下降导致 1H18 奶站生鲜乳产量仅小增 1.1%，大包粉作为生鲜乳的替代品，进口量继续实现高位增长， 1-7 月进口大包粉 52.15 万吨，同比+5%，平均价格为 3051 美元/吨，同比+3%。我们认为原奶供求平衡正日益紧绷， 9 月在双节旺季及奶牛减产影响下缺奶情况也较往年更严重，原奶价格上涨趋势或日益明显。对下游乳企而言，虽龙头争夺份额意愿强烈，但缺奶或对销售增速造成负面影响，有利于被动降低促销力度，盈利能力有望改善。

最新投资组合： 伊利股份(24.4%)、老白干酒(19.4%)、贵州茅台(14.5%)。伊利虽短期费用投放大增，但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效，领先优势日益明显。往长远看，格局转换必然带来利润率显著提升，这比短期获取竞争波动的利润更具确定性及持续性。老白干并购事项成功落地，产品升级、聚焦省内战略渐入佳境，河北王地位渐巩固，是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种。茅台周期性客观存在，但一批价遥遥领先，应对周期底气非常足，足以支撑量价齐升。

本周热点新闻点评： 1）茅台于 28 号宣布自筹不超过 83.84 亿元资金进行系列酒的技改扩产，在未来 3 年内，茅台酒和系列酒产有望能分别扩至约5 万吨和 5.5 万吨。 2）农业农村部部长韩长赋在全国奶业振兴工作推进会上称：牛奶消费人群和人均销量都在大幅增加，未来奶业发展市场广阔、潜力巨大；部门将大力推广国家学生饮用奶计划，推动乳品企业创新消费体验形式，加快培育农村消费市场，努力扩大消费群体。 3）四川省财政厅披露今年 1-8 月五粮液实现利润超过 117 亿元，同比增长 30.7%；同期泸州老窖实现利润超过 43 亿元，同比增长 25.5%；同为川酒上市公司的水井坊、舍得酒业今年上半年净利润同比增速分别为 133.59%和166.05%，四川省川酒振兴和“中国白酒金三角”的建设计划或初见成效。

风险提示： 1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓； 2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险； 3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。