报告要点

银行理财新规落地，关注资管新规持续推进过程中的非银行业演进

银行理财新规落地，关注资管新规持续推进过程中的保险行业演进。1、银行理财新规落地，产品投资门槛降为1万元，公募产品可投权益、非标，但需满足期限匹配等要求；资管新规的推进方向侧面推动保险业以长期储蓄和保障业务为主导经营，短期储蓄业务经营具有一定的局限性，养老、健康或将成为保险发展主题，推动行业步入稳健增长模式。2、长端利率在3.6%附近震荡，海外加息背景下或不具备大幅下降的基础，投资端预期阶段性企稳，资管新规下利率曲线或呈陡峭化趋势，保险公司投资环境更加友好，充分释放保险资金长久期的优势。当前板块PEV估值仍较低，位于0.8-1.2区间，权益、利率、保费均呈现边际向好趋势，关注板块估值修复机会。个股推荐新华保险和中国平安。

境外业务新规落地，关注龙头配置机遇。1、证监会发布《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》，对于两类机构设立和收购境外机构的条件、境外子公司的管理职责以及业务范围和组织架构进一步约束，引导券商在合规基础上开展海外业务；2、上市券商大多通过设立全资香港子公司开展海外业务，范围集中于经纪、承销和交易类业务，净利润贡献区间约1%-5%，龙头券商由于前瞻布局和资金优势更具竞争实力。3、当前板块PB估值大约在1.2倍，具备较强安全边际，建议积极关注，个股推荐中信证券。

银行理财新规缓和信托短期压力，中长期整改方向维持不变。银行理财管理办法正式落地，对银行理财非标投资的限制以及过渡期中后期处理办法给出明确指引，短期内信托清理压力有望缓和，中长期来看资管新规约束下通道业务及期限错配整改压力仍大。相反上半年租赁公司盈利增长稳健，部分公司不良率同环比均下降，后续持续关注资产质量及相关政策变动。

从经纪业务分化看机构客户的价值

2018上半年，部分券商经纪业务在席位租赁收入推动下实现良好增长，背后是市场机构化特质逐步显现。传统机构业务聚焦席位租赁收入，相较于零售一方面其贡献更高费用率，另一方面更具稳定性，随着机构投资者主体扩容，2014至2018H上市券商席位租赁收入占比从6.7%提升至14.2%；展望未来机构客户服务方式将围绕个性化需求，从交易通道向以托管结算、场外期权等综合化业务拓展，这类业务具备更高的市场集中度和利润率水平，随着资管新规逐步落地银行亦将成为权益市场重要主体，券商机构业务的主体和内容将持续丰富。

风险提示：

1.市场交易量和佣金费率均大幅下滑；

2.股票质押和债券投资出现信用风险。