9 月末以来， 餐饮旅游板块随大盘反弹，国旅、首旅、锦江等龙头表现突出。 10月进入三季报披露期， 叠加宏观政策利好预期，有望进一步催化绩优股行情， 继续看好绩优龙头组合： 宋城演艺、 中国国旅、首旅酒店/锦江股份。 此外， 国有景区、索道降价或将深化， 利空自然景区板块；出境游旺季表现平淡，预计难有超预期表现。

月末大盘强势反弹，餐饮旅游板块走强。 9 月末，受宏观政策利好预期影响，大盘大幅反弹，创业板跌幅明显缩窄， 餐饮旅游板块指数上涨 3.13%，持平沪深 300 指数（+3.13%），强于创业板指数（-1.66%），在 A 股 29 个行业中排名第 8 位。 年初至今，餐饮旅游板块上涨 3.45%，在 A 股 29 个行业中排名第 2 位。

酒店： 8 月经营数据反弹，整体表现弱于去年。 8 月样本星级酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-0.2pct/-0.5%/-1.2%，三星级酒店 RevPAR 增速维持高位，高星级酒店进入淡季。 8 月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-2.5pct/9.2%/6.1%，较 7 月增速（-3.4pct/8.1%/4.0%）反弹，与 5-6 月增速相当。

免税： 三亚店延续增势，国旅正式签约上海机场。 上半年海南离岛免税商品销售额为 52.5 亿元/增长 24.1%，预计三亚店 Q3 销售额增长 25%-30%。本月国旅正式签约上海机场，合同条款与此前公告一致，上海机场提成分为两大品类，其中香化、烟酒、食品扣点 45%，百货类扣点 25%，综合扣点比例为 42.5%。

景区： 门票降价政策落地，旺季客流表现突出。 截至 9 月 28 日， 各地已出台981 个景区的具体降价措施， 云南省力度最大，上市公司相关景区降幅多在10%~20%。 8 月，黄山景区接待 44.1 万人次/+7.5%，宏村 29.9 万人次/+10.4%，三亚市过夜游客 168.3 万人次/+11.3%， 桂林市接待游客 1044.1万人次/+32.1%， 长白山接待 67.2 万人次/-3.3%。

出境游： 国际航线增速回落，港澳大增日本东南亚趋弱。 7 月，六大航司国际航线客运量 558.3 万人次/+12.1%， 国内游客赴香港 482.6 万/+22.0%， 赴日本 86.0 万/+4.9%， 赴韩国 47.8 万/+40.9%，赴泰国 86.8 万/-11.8%。 6 月，赴奥地利 12.2 万/+9.2%，赴加拿大 9.9 万/-5.3%，赴澳大利亚 15.4 万/+2.7%。

投资建议： 宋城上海项目正式启动，明后年将迎来项目开业大年，预计未来三年主业复合增速超 30%。同时，公司坚定推进六间房重组事宜，积极化解潜在风险，聚焦核心主业， 继续强烈推荐：宋城演艺。 9 月末，受益宏观政策利好预期，免税、酒店龙头随盘强势反弹。长期来看，国旅垄断国内免税版图， 整合日上后运营能力与盈利水平有望持续改善， 成长空间广阔；连锁酒店龙头经济型升级与中档扩张的积极效应，尚未充分传导至盈利端， Q3 业绩发布后或有反转机会， 继续推荐：中国国旅、首旅酒店、锦江股份。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。