降准优化流动性结构，板块估值回升可期

中国人民银行决定从 2018 年 10 月 15 日起，下调大型银行、股份制银行、邮储银行、城商行、非县域农商行、外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点。降准所释放的资金用于偿还 10 月 15 日到期的约 4500 亿元 MLF，这部分 MLF 不再续做，此外还可再释放增量资金约 7500 亿元。本次央行再度降低存款准备金率符合我们对于银行板块数量政策边际宽松的判断。为稳定实体企业融资成本，我们预计银行资产规模扩张将成为下一阶段基本面的主要支撑点。个股推荐招行、光大、上海、平安、农行。

降准资金部分用于置换 MLF，可释放 7500 亿元流动性

2017 年 10 月央行开展的 1 年期 MLF 利率为 3.2%，而法定存款准备金利率为 1.62%， 因此降准用于偿还 MLF 的 4500 亿元资金有利于降低银行的负债成本。除此部分外，降准还可再释放增量资金约 7500 亿元，央行鼓励增量资金主要用来支持小微企业、民营企业和创新型企业，有利于提升银行的生息资产收益率，缓解小微、民营企业融资难的问题，降低实体经济的融资成本，提高经济创新活力和韧性。同时降准也有利于减轻银行资产投放的信用风险压力，促使银行增加信贷投放。

降准有利于缓解信用风险，稳信贷、稳社融

当前紧信用的问题主要源于信用风险忧虑和合规压力。一方面，银行对当前实体经济的信用风险有一定担忧，信贷投放相对谨慎；另一方面，资管新规于 4 月 27 日出台，银行表外资管业务出于合规考虑，减少了对非标资产的投放。在风险暴露、信贷额度有限的情况下，银行将有限的信贷资源优先供应于表外转表内的优质大型企业，加剧了中小企业融资难的问题。央行降准以及 9 月 28 日理财新规落地，将有利于引导货币信贷和社会融资规模合理增长。在表内信贷、表外融资的政策呵护下，四季度社融增速有望实现企稳。

短期内银行息差有望修复，长期看规模扩张

由于 MLF 操作的主要对象是全国性银行， 短期内降准更利好中小型银行的息差修复。根据我们测算，降准将为上市银行释放流动性约 9800 亿元，其中全国性银行约 9000 亿元，我们假设大行、股份行均需使用一半资金偿还 MLF，另一半资金全部投向于贷款，则上市银行净息差将上升 1.6bp（根据 2018 年半年报数据计算） ，而区域性银行净息差将上升 2.2bp。长期来看，监管重心继续转向“量”将使银行资产规模保持较快增速，流动性边际宽松将成为板块估值修复的催化剂。目前银行板块估值处于低位，建议关注资本充裕、具有资产扩张潜力的银行。

风险提示：经济下行超预期；资产质量修复不及预期。