在国内经济存下行压力背景下多项政策释放积极信号，叠加资管新规执行细则、理财新规对非标监管适当的放松以及央行提供额外的信贷配额，我们认为实体资金供给紧张的现状有望得到改善，政策的适时调整以及监管不确定性的消除进一步夯实板块底部根基。目前银行板块估值对应 18 年 0.86xPB，已反映了市场对于经济的预期及对银行资产质量的悲观预期，短期在监管政策边际宽松下，配置吸引力提升。个股推荐边际改善显著的上海银行、光大银行以及基本面保持稳健的大行和招商银行。

板块表现。 9 月份银行板块上涨 5.8%，跑赢沪深 300 指数 2.6 个百分点。板块中涨幅靠前的是平安银行、招商银行和农业银行，分别上涨 9.08%、8.48%、 7.16%，涨幅靠后的是浦发银行（ +2.81%）、中信银行（ +1.51%） 。次新股中，涨幅较大的是常熟银行（ +7.09%）、上海银行（ +4.18%）、成都银行（ +3.48%），跌幅较大的是江阴银行（ -0.36%）和杭州银行（ -2.49%）。信托： 9 月份信托板块中，爱建集团、中航资本、陕国投 A 分别上涨 10.4%、5.18%、 0.35%，安信信托下跌 5.65%，经纬纺机停牌。

10 月月度观点

量： 近期多项政策出台引导金融机构加大对小微、民企信贷投放，考虑到央行提供额外的信贷配额，我们预计 9 月新增信贷规模为 1.4 万亿（ vs17年同期 1.15 万亿）。结构上看，综合考虑银行风险偏好在短期内难有明显提升以及企业信贷需求未显著改善，预计票据规模仍维持高增。社融方面，此前落地的资管新规执行细则对非标业务监管有所放松，我们认为以信托贷款为代表的表外融资压降规模将减小；而受债券违约事件影响， 9 月非金融企业债券融资表现不佳，因此我们预计 9 月社融增量约为1.2 万亿。

价： 4 季度行业息差表现预计有所分化，其中中小银行的息差表现或因市场资金利率的下行而改善：由于主动负债占比较高， 2017 年市场资金利率的上行对中小银行的负面影响较大行明显；但 2018 年 7 月以来，在央行定向降准等政策影响下金融市场资金利率下行，目前同业存单利率处于 2016 年融资环境宽松时期的中枢水平，有助于缓解中小银行负债端成本压力。而对于大行而言，息差表现存下行压力：一方面，资产端的收益率在宽信用政策效果逐步显现后将有小幅下行；另一方面，尽管央行进行定向降准释放的长期资金有助于缓解负债端压力，但激烈的存款竞争依然造成成本的抬升。

资产质量： 展望 4 季度，我们认为银行账面不良率或随着监管偏离度考核趋严而有所抬升，但行业真实的资产质量整体仍将维持稳定。在企业融资环境依然艰难情况下，近期发生多起债券违约事件，但考虑到“宽信用”支持政策的陆续出台以及 3 季度以来地方政府债的加速发行，我们认为发生系统性风险可能较低。 4 季度国内宏观经济存在下行压力，因此企业的资产质量动态变化有待进一步观察。我们维持对于全年不良生成率 70-80BP 的判断，但后续仍需关注内外经济形势变化。

政策展望： 银行理财子公司管理细则。

风险提示： 经济下行导致资产质量恶化超预期。