华鲁恒升(600426)

50 万吨/年乙二醇项目进入试生产阶段

华鲁恒升于 10 月 8 日发布公告，公司 50 万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程，达到 70%负荷稳定运行，已生产出优等品，进入试生产阶段。公司作为煤化工行业龙头企业，通过横向及纵向延伸产业链， 本次乙二醇装置投产具备重大意义， 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为1.85/2.16/2.60 元，维持“增持”评级。

乙二醇项目是后续重要增长点

伴随下游聚酯领域的逐步认可， 煤制乙二醇市场空间逐步打开， 对石油基产品的替代具备较大空间， 盈利前景良好，后续将构成公司重要的利润增长点。 据百川资讯，目前华东地区乙二醇最新价格为 7430 元/吨，油价上涨有望支撑乙二醇价格强势。

尿素价格上行，公司显著受益

据百川资讯，十一长假后山东、安徽等主产区尿素主流报价调涨 100 元/吨至 2150-2200 元/吨，相比 7 月中旬价格低点涨幅已达 300-400 元/吨。近期受印度招标影响，海外尿素价格持续上涨，美国海湾大颗粒最新报价为 313 美元/吨，相比 7 月中旬上涨 29%，国内方面市场供需趋紧，伴随后续限气影响，尿素价格有望持续上涨。公司肥料功能化项目中的 20 万吨合成氨及尿素技改项目已于 5 月投产，后续将持续受益于尿素价格强势。

醋酸、己二酸等价格回升

三季度以来，公司其他主营产品价格均有所回升，据百川资讯，华东地区DMF/己二酸/醋酸最新报价分别为 0.59/1.06/0.50 万元/吨，分别较 7 月中旬阶段性价格低点回升 17%/11%/18%。目前时值旺季，下游持续补货，醋酸等产品市场货源紧张，价格有望维持。

维持“增持”评级

华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势， 油价强势将有利于甲醇、乙二醇等煤化工产品高盈利的维持，尿素价格底部回升利好公司业绩。我们预计公司 2018-2020 年盈利分别为 30.05/34.97/42.08 亿元，对应 EPS1.85/2.16/2.60 元，结合可比公司 2018 年平均 13 倍 PE 的估值水平，考虑公司产品价格处于高位，给予公司 2018 年 10-12 倍 PE， 对应目标价18.50-22.20 元（原值 20.35-24.05 元）， 维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险，原料价格大幅波动风险。