东方电缆(603606)

事件

9 月 14 日， 公司公告拟在广东阳江投资设立子公司， 以更好地开拓广东及周边省市海上风电市场。 9 月 29 日， 公司公告阳江子公司已完成工商注册登记手续， 获发营业执照。

简评

海上风电前景广阔，海缆市场空间大

我国海上风电处于高速成长期， 截至 2017 年累计装机 2.8GW，过去 5 年年均复合增长率达 48%。 放眼未来， 国家风电十三五规划已明确 2020 年全国海上风电累计并网 5GW，开工规模超10GW， 高增长确定性强。 按 15GW 估算海上风电单位 GW 海缆投资约需 13 亿元， 2020 年累计市场空间 195 亿元。

广东海上风电规划一马当先

广东海上风电规划 2020 年并网 2GW，开工 12GW， 到 2030 年并网 30GW， 预计将成为未来新增装机的主力地区。 阳江是广东着力打造的海上风电产业基地， 布局阳江使得公司取得了占领广东及周边市场的先机。

海缆壁垒高，市场集中，产能有限， 公司在手订单饱满

海缆工作条件恶劣，研发与生产技术壁垒极高。 目前主要有东方、中天、亨通、汉缆四家厂商， 市场集中度较高。 东方/亨通/中天17 年公告海缆中标金额分别为 14/10/21 亿元， 18 年至今公告中标金额分别为 14/10/2 亿元。 产能方面，三家目前均有 2 条立式产线， 未来新增产能较少。 公司目前在手订单超 20 亿元， 已排产至 19 年下半年， 未来业绩增长确定性强。

脐带缆是未来潜在看点

脐带缆主要用于海洋油气田， 此前一直被国外垄断。 公司是国内唯一掌握海洋脐带缆设计分析并能自主生产的企业， 首条脐带缆产品已于 6 月交付中海油文昌项目， 未来增长潜力大。

预计公司 18-20 年的营收分别为 29.43、 36.86、 44.16 亿元，归母净利润分别为 1.68、 2.52、 3.41 亿元，对应 EPS 分别为 0.33、 0.51、0.68 元，对应 PE 分别为 28.3、 18.7、 13.8 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 11.00 元。

风险提示： 1） 海上风电项目进度不及预期； 2）阳江基地建设投产进度不及预期。