温氏股份(300498)

“严防死守”防控非洲猪瘟。公司采取“严防死守”的策略防控非洲猪瘟。对公司自身：（1）严格控制公司进出人员，减少内部交流，内部公司之间培训、交流、指导全部取消；（2）严格控制内部猪场进出人员；（3）运输车辆（如饲料车、卖猪车）均需经过严格消毒，甚至需要二次、三次消毒，进猪场之前车辆必须消毒，防止病毒传染。对合作农户：公司采用“公司+农户”模式，统一供应饲料、药物，农户不会使用泔水喂养生猪。公司已制定完整措施，会持续督导农户做好防疫，减少不必要的外出，避免外人进入，减少猪肉制品食用。

半数生猪产能布局华南，在建项目集中于长江流域，非洲猪瘟影响跨省投苗。公司商品肉猪的销量和产能布局保持一致，生产基地集中在广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川。其中，广东、广西、海南商品肉猪出栏量占比约50%，华东区域商品肉猪出栏量占比约20%，华中商品肉猪出栏量占比逾10%，此外，西南和北部区域还有一部分出栏。公司在内蒙古、辽宁的产能主要供应京津冀；江苏、安徽产能主要供应上海、江浙；湖南产能一般内部消费；江西、广东、福建通常省内自销或销售广东；西南主要包括四川、贵州等地，供应四川本地、西安和云南。目前，公司在广东地区的项目已完工，云南、贵州、四川、湖南、湖北、东北、江西和安徽仍有在建项目，在建项目集中在长江流域。非洲猪瘟疫情暂未影响公司项目建设，此外，由于公司采用坐地经销，受生猪禁运的影响也较为有限，目前，非洲猪瘟对公司的影响主要体现在跨省投苗，公司采用提前销售、提前投苗、提前清栏的方式应对。

下半年黄羽鸡有望盈利丰厚。目前，黄羽鸡销售价格达到7.1-7.2元/斤，较今年上半年上涨5.9%，由于黄羽鸡平均体重1.9-2公斤，对应单鸡价格27.8元/羽，单鸡净利高达5元/羽。今年黄羽鸡出栏量有望达到或超过7亿羽，今年上半年外销3.36亿羽，则下半年外销量有望达到甚至超过3.64亿羽，在维持当前价格的前提下，预计今年下半年黄羽鸡可贡献18.2亿元净利润。

盈利预测：非洲猪瘟疫情已成为本轮周期最大的变数，8月至今已多地发生23起。非洲猪瘟防控实属不易，农村无法实现完全封闭，养殖户主动报送意愿低，截至目前全球仍未研制出有效的非洲猪瘟疫苗。9月29日以来辽宁沈阳、河南郑州、江苏连云港陆续解除非洲猪瘟封锁，然而，非洲猪瘟全面控制相当困难，以辽宁为例，沈阳虽解除封锁，辽宁营口又于9月28日爆发非洲猪瘟；我们暂维持此前判断，随着疫病密度不断增加，养殖户心理将不断受到冲击，生猪产业有望迎来大规模去产能，猪价上涨周期有望提前到来。我们预计2018-2020年公司肉猪出栏量2198万头、2528万头、2907万头，黄羽鸡出栏量7亿羽、7亿羽、7亿羽，分别实现销售收入550.5亿元、639亿元、772亿元，同比分别增长-1.1%、16.1%、20.8%，分别实现归母净利润39.5亿元、64.9亿元、121.3亿元（原预测值为31.4亿元、55.0亿元、118.2亿元），同比分别增长-41.6%、64.5%、87.0%，分别实现每股收益0.74元、1.22元、2.28元。生猪板块在盈利高点PE超过25倍，我们给予公司2019年22倍PE，对应目标价26.84元，维持“推荐”评级。

风险提示：猪价低迷时间超预期；疫情影响