温氏股份(300498)

事项：

公司发布 2018 年前三季度业绩预告， 预计前三季度实现归母净利润 28.5 亿元-30亿元，同比下降 25.72%—29.44%。其中，第三季度实现归母净利润 19.33 亿元-20.83 亿元，同比下降 6.55%—13.28%。

评论：

2018Q3 归母净利同比下滑 6.6% -13.3%，降幅较上半年明显收窄。公司第三季度归母净利润 19.33 亿元-20.83 亿元，同比下降 6.6%- 13.3%，降幅较上半年明显收窄。原因包括：（1）8-9 月猪价回暖，公司养猪业务盈利能力快速回升；（2）2018Q3 黄羽鸡价格继续上行，养鸡业务盈利持续提升。

2018Q3 生猪销量同比增长 25.2% ，8-9 月销售均价大幅回升。2018Q3 公司生猪销售量 582.6 万头，同比增长 25.2%， 7- 9 月销量增速分别为 13.5%、 26.6%、 34.6%，出栏体重分别为 114.9 公斤、113.9 公斤、110.5 公斤，自 8 月发生非洲猪瘟疫情以来，公司明显加快销售进度。

公司商品肉猪的销量和产能布局保持一致，生产基地集中在广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川。其中，广东、广西、海南商品肉猪出栏量占比约 50%，华东区域商品肉猪出栏量占比约 20%，华中商品肉猪出栏量占比逾 10%，此外，西南和北部区域还有一部分出栏。由于公司产能多布局在生猪调入省份，未受到非洲猪瘟疫情带来的价格下跌负面影响，8-9 月公司生猪销售均价大幅回升至 14.01 元/公斤和 14.21 元/公斤。

2018Q3 黄羽鸡盈利丰厚。目前黄羽鸡销售价格达到 7.1- 7.2 元/斤，较今年上半年上涨 6%左右，对应单鸡价格 27.8 元/羽，单鸡净利高达 5 元/ 羽。我们预计今年黄羽鸡出栏量有望达到或超过 7 亿羽，上半年外销 3.36 亿羽，则下半年外销量有望达到甚至超过 3.64 亿羽，2018Q3 黄羽鸡贡献净利或达到 9-10 亿元。

盈利预测、估值及投资评级。非洲猪瘟疫情已成为本轮周期最大的变数，8 月至今已多地发生 25 起。9 月 29 日以来辽宁沈阳、河南郑州、江苏连云港陆续解除非洲猪瘟封锁，然而，非洲猪瘟全面控制相当困难，以辽宁为例，沈阳虽解除封锁，9 月 28 日、10 月 8 日辽宁营口、辽宁鞍山又相继爆发非洲猪瘟。我们维持此前判断，随着疫病密度不断增加，养殖户心理将不断受到冲击，生猪产业或迎来大规模去产能，猪价上涨周期可能提前到来。

我们预计公司 2018- 2020 年肉猪出栏量 2198 万头、2528 万头、2907 万头，黄羽鸡出栏量 7 亿羽、7 亿羽、7 亿羽， 分别实现销售收入 550.5 亿元、639 亿元、772亿元，同比分别增长-1.1%、 16.1%、 20.8%， 分别实现归母净利润 39.5 亿元、 64.9亿元、 121.3 亿元，同比分别增长-41.6%、 64.5%、 87.0%，分别实现每股收益 0.74元、1.22 元、2.28 元。生猪板块在盈利高点 PE 超过 25 倍，我们给予公司 2019年 22 倍 PE ，对应目标价 26.84 元，维持“推荐”评级。

风险提示：猪价大幅下跌；疫病