攀钢钒钛(000629)

Q3 业绩继续环比增长，钒制品量价齐升。 公司发布 2018 年前三季度业绩预告，1-9 月实现归母净利润 20.1 -20.8 亿元，同比增长 200%-210%，Q3 单季度实现归母净利润 8.6 -9.3 亿元，同比增长 239%-266%，环比增长 25.9%-36.2%。业绩大幅增长一方面受益于钒行业整体运行态势良好，钒制品价格大幅上涨，另一方面公司主营产品销量保持增长，前三季度钒制品销量同比增长 12.97%，钛白粉销量同比增长 26.59%。

钒价大幅上涨超出预期，短期内有望延续强势格局。根据中华商务网统计，2018 年 10 月 10 日五氧化二钒价格已达 42-46 万元/吨，年内累计上涨 214%，尤其在 9 月以来，钒价几乎每天都在上调，已经连续创历史新高， 此前我们对钒价保持高位稳定的判断显然低估了钒行业的供需紧张程度。当前时间点下，我们认为对钒价走势跟踪的意义已经大于预测，根据中华商务网近期每天的报道，目前各地钒供应商库存普遍较少，供应紧张的局面仍未改变，钢厂招标价不断抬高，预计短期内钒价将继续保持强势。

钢筋新标准执行在即，预计明年供需格局有所缓和。11 月 1 日即将执行的钢筋新标准增加金相组织检验要求及其配套检验方法，作为判定热轧钢筋和穿水钢筋的依据，可有效避免用穿水钢筋仿冒热轧钢筋。随着期限的临近，钢厂的加钒生产工艺也逐渐调试完成，预计未来钒采购量将趋于稳定。明年国内外各大钒生产企业的产量均有所增加，再考虑到高盈利下的石煤提钒复产，预计 2019 年钒行业的供需紧张格局将有所改善。

投资建议：维持“增持”评级。基于公司 2018 年前三季度靓丽的业绩，以及对短期内钒价格继续保持强势的判断，我们根据钒的市场报价上调公司盈利预测（暂时未考虑公司钒制品长单价格上涨存在滞后的情况） ，预计 2018-2020 年的归母净利润分别为 32.66、28.83 和 26.77 亿元（前值为 25.92、22.64 和 20.47 亿元），对应 EPS 分别为 0.38、0.34 和 0.31元/股（前值为 0.30、0.26 和 0.24 元/股），维持“增持”评级。

风险提示：1）钢筋新标执行不达预期的风险；2）关联交易较多，内部控制不当的风险；3）钒价格大幅波动的风险。