四创电子(600990)

近日，公司公告已中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统（二期）建设项目”，中标价款为人民币6.36亿元。

核心观点

中标大项目，做大做强智慧城市业务。智慧产业是公司的三大产业之一，2017年实现营收16.07亿元，占总营收的31.78%。公司平安/智慧城市业务起步早，项目经验丰富，近年来公司紧盯大项目，选择优质城市及优质项目，进一步拓展军队、司法等领域，做大做强智慧城市业务。此次中标项目金额大，进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额，合同签署后将对公司业绩将产生积极影响。

相继中标雷达整机、智慧城市项目，公司下半年业绩得到有力支撑。背靠大股东中电科38所，公司军民用雷达、智慧产业和能源业务在细分领域竞争力强，市占率高。受行业招标延迟影响，高毛利雷达整机业务占比降低，公司17年和18年H1毛利率和利润均受到一定程度的影响。由于公司雷达整机和智慧城市项目均按照完工百分比确认收入，随着近期空管雷达整机订单（金额8247万元）和智慧城市优质大订单等的签署和落地，将给公司下半年业绩带来有力支撑。

博微子集团成立，公司平台地位提升，子集团内大量优质资产。公司所在的中电科集团资产证券化低，产业整合空间大。中电科近年改革步伐加快，创建子集团整合研究所资源，推进科研院所改制试点。2017年，包括38所在内的4家研究所整合成立博微子集团，将公司作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台，平台地位得以提升。此外，子集团包含38所的全自主DSP芯片“魂芯“系列和太赫兹产业，军民融合空间广阔。

财务预测与投资建议

我们维持对公司18-20年每股收益1.51、1.78、2.20元的预测，考虑到公司军民用雷达的龙头地位和大股东优质军工资产，认为目前合理估值水平为2018年的37倍市盈率，对应目标价为55.84元，维持买入评级。

风险提示

公司产品订单不达预期；院所改制和专业整合进展不达预期：应收账款较高：