三季度传媒板块指数下跌14.32%，跑输创业板指和沪深300。2018Q3三季度传媒板块继续弱势表现，三季度板块指数下跌14.32%，跑输创业板指和（-12.16%）和沪深300（-2.05%），指数涨跌位居所有行业倒数第五，在TMT四个行业中排名第三，传媒指数继续弱势表现与三季度行业持续外部政策压制和行业黑天鹅带来的估值下杀和业绩预期向下有关。截止今年3季度，传媒板块指数下跌32.48%，跑输创业板指（-19.47%），指数涨跌位居所有行业倒数第二。截止9月30日，传媒板块PE（TTM）估值33.4x，位于历史24%分位，PB估值2.1x，位于历史8%分位。

外部政策未见边际改善，部分上市公司业务经营受到影响并影响未来业绩预期。18Q3针对传媒板块的外部政策压力持续放大，在继续下移估值中枢的同时，对上市公司正常经营的压力也不断放大。游戏板块，国家出台指导意见减少未来游戏上线数量，叠加游戏版号审批迟迟未能放开，致使18Q3游戏公司业绩增速远低于17Q3（完美、三七等增速均放缓），并对未来游戏公司业绩预期产生不利影响。影视板块，范冰冰阴阳合同案调查结果落地，国税总局开展针对影视行业的专项税收规范整顿，同时在电视剧和综艺节目的演员薪酬上也严格加强管理，行业大整顿下作品定档不确定性增加，电视剧公司的整体开机量有所下滑，电视剧制作公司利润波动增大。我们预计目前针对板块的高压政策还将延续，同时等待部分政策的实施细节落地，政策对于板块业绩下行压力较大。

业绩负增长公司明显增加，转型期阵痛显现。整理18三季报业绩指引，业绩负增长公司明显增加，分析原因主要包括：1）所处行业明显处于下滑趋势，例如读者传媒所处的传统纸质杂志出版行业；2）所处行业受经济下滑影响较大，且行业壁垒较低导致盈利持续性较差，如营销板块；3）部门公司前期盲目扩张，在行业转型期中面临较大经营压力。

不考虑并购因素，内容付费板块和流量红利板块领域业绩高增，持续推荐。不考虑外延并购带来的业绩增厚，18Q3内容付费板块和流量红利板块领域业绩持续高增。内容付费领域，图片版权运营龙头视觉中国预计业绩增长30%,图片领域继续保持高景气，芒果超媒在继续在视频付费领域加速发展，预计18Q3新媒体平台业务增长约110%.在国家加大对于版权保护的大趋势下，利用内容优势和制作优势结合强大运营能力的各细分板块龙头，有望享受付费大趋势下的业绩稳定高增。流量红利领域，享受微信公众号流量红利的平治信息18Q1-3预计净利润增长188%-205%，靓丽业绩证明微信生态下的流量红利。

重点推荐个股：1）内容付费：视觉中国（A股图片版权付费唯一独角兽）；完美世界（A股影游互动稀缺龙头）；捷成股份（网络视频分发唯一龙头，董事长及高管增持）；百洋股份（A股视觉职业教育龙头）；2）头部流量及多渠道变现：分众传媒（广告周期、成本周期、解禁周期估值至历史底部）；中国电影（电影进口及全产业链惟一上市龙头）；快乐购（A股在线视频付费稀缺的独角兽）；顺网科技（“顺网云”边缘计算产品问世）。3）高分红板块：中南传媒（低估值、利空出尽、预计2019稳定增长）。