一周复盘

受美股下跌影响，本周 A 股大幅回调，上证综指下跌 7.60%，创业板指下跌10.13%。公用事业下跌 8.94%，在 28 个 SW 一级板块中排名第 10。细分子板块中，电力板块下跌 7.73%，燃气板块下跌 2.65%，环保工程及服务下跌12.51%。

电力周观点： 宏观偏弱买电力，重视其逆周期属性。

当前我国宏观经济形势虽较为平稳，但整体仍处于下行周期，市场对未来的预期相对悲观。 从数据上看： 2018 年 8 月社融规模同比减少 2.41%，累计固定资产投资同比增长 5.33%，社会消费品零售总额虽维持在 3 万亿以上，但同比增速为 9%，各项数据均较去年同期相比有所下降（ 2017 年 8 月增速为 6.75%、7.59%、 10.10%），唯有出口数据仍呈现向上趋势， 2018 年 9 月以美元计中国出口同比增长 14.5%（ 2017 年 9 月增速为 7.91%）， 但随着中美贸易摩擦升级及贸易抢跑或将结束， 我们对未来出口形势持谨慎态度。另一方面， 2018年 1-8 月全社会用电量同比增长 8.96%，增速自 6 月起持续下滑； 随着 9、 10月用电淡季来临，用电量数据恐将进一步下滑。我们认为， 火电的逆周期属性及其投资机会并无变化。 在 2016-2018 持续“补贴下游”的情况下，当前已走过基本面和估值底部，在宏观偏弱、 “去杠杆”延续的背景下， “补贴下游”现象很可能将自动结束并迎来反向过程。 电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）已成为行业核心驱动力， 现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。

燃气周观点： 热度不减， 油价、气荒预期及防御属性成配置逻辑。

日前， 重庆市五届人大常委会第五次会议上将对《重庆市天然气管理条例（修订草案）》进行审议，修订草案中删除了征收用气初装费（即接驳费）内容。此外，近期市场对全国全面取消接驳费产生担忧预期，导致城燃公司股价承压。我们认为，从长期来看， 在降成本、减负政策理念下，接驳费取消应是大趋势，但当前燃气领域的核心矛盾在一定消费量增速情况下的季节性保供以及能源结构优化； 全国范围“一刀切”似的推广将不利于上述矛盾的解决，因此我们认为接驳费的取消会在上述矛盾较小的地方，通过试点的方式推动，因此不必给予过度悲观的预期。当前，天然气消费高增速， 油价上涨预期， 旺季用气调峰压力直接利好上游标的及具有上游资源的城燃标的。 “油价”、“气荒”预期及防御属性依然是燃气板块配置的核心逻辑： 油价方面， 需要密切关注美国中期选举和伊朗局势的变化， 进一步上涨概率依然较大； 气荒方面， 今年我国大力提升天然气产供储销体系建设， 且厄尔尼诺周期冬季极冷可能性较低， 虽冬季依然会出现供需偏紧， 但我们对不出现类似去年的“气荒” 相对乐观；宏观经济方面预期偏弱，从配置角度，公用事业行业的防御属性会已有所体现。

环保周观点： 减法是主旋律， 静待融资环境好转和行业出清完成。污染防治攻坚战中， 环保的“减法”要素措施依然不减，京津冀、长三角、汾渭平原等区域的各省市已先后出台打赢蓝天保卫战相关行动计划，其中限产或错峰生产的政策均有充分体现， 在杜绝“一刀切”的同时增强了治理的自主和科学性。

目前行业仍处于出清整顿状态，一方面出清不规范的环保企业，一方面整顿不规范的融资模式。目前银行间流动性虽持续保持宽松，但是因信用问题向外投放受阻，资金“堰塞湖”未有明显改善，投资驱动的企业仍有较大压力，未来需静待市场情绪及融资环境好转， 银行有望通过绿色金融（主要是绿色信贷） 的方式推动资金流入环保公司，促进行业发展。

投资建议：

维持公用事业“增持”评级， 火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、 华电国际， 建议关注华能国际（ H） 、 华电国际（ H） ； 水电方面推荐国投电力、 川投能源、 黔源电力； 燃气方面推荐拥有上游气源的城燃公司新天然气、深圳燃气。

风险提示：

来水低于预期，煤价大幅上涨，电力行业改革进展低于预期；输气、配气费率下行、购气成本提升，天然气改革进展慢于预期；环保政策执行力度低于预期的风险， PPP 的政策、订单进度、财务状况风险等。