温氏股份(300498)

事件：

10 月 9 日午间， 温氏股份发布 2018 年前三季度业绩预告： 2018前三季度归属于上市公司股东的净利润区间为 28.5-30 亿元，同比下降 25.72%-29.44%。

2018 年第三季度归母净利区间为 193,267-208,267 万元，同比下降 6.55%-12.28%。

核心观点

公司 Q3 季度业绩环比显著改善，单季利润成功扭亏。三季度预告归母净利 19.3-20.8 亿元， 同比下降 6.55%-12.28%，尽管未实现正增长，但环比公司 Q2 季度-245.7%的惨淡数据，出现显著改善。受益于 Q3 季度的业绩回暖，公司在经历 Q2 单季度亏损之后，单季利润成功扭亏，全年业绩在季节性猪价反弹与非洲猪瘟蔓延的推动下有望超市场一致预期，但符合我们之前的盈利判断。

价格方面，南方地区猪肉价格持续反弹、鸡肉价格强势震荡，利好公司业绩边际改善。1）猪价方面：5 月至今，生猪价格整体上延续反弹态势，叠加 8 月之后非洲猪瘟蔓延， 多省区禁运导致四川、 湖南、广东等主销区价格维持强势上行影响， 公司产能布局以南方地区为主，Q3、 Q4 季度生猪板块业绩有望略超预期； 2） 鸡价方面， 4 月之后广东活鸡批发价较年初有所下行，但总体维持强势震荡，10 月 9 日最新价格为 10050 元/吨， 接近年初鸡价高位，鸡价强势确保鸡肉板块业绩稳健。

出栏方面，生猪出栏量稳步增长，黄鸡产量将同比持平。公司每月公布生猪出栏情况，从 1-9 月出栏量来看，生猪合计出栏头数同比增长约 18.76%， 符合公司养猪业务每年 15-20%的产量增长规划。 黄鸡方面， 公司表示 2018 年黄鸡产量将与 2017 年度持平，结合 18H1 公司黄鸡销量同比下降约 15%的情况，下半年黄鸡销量将有所增长。

非洲猪瘟蔓延，公司阶段性受益。自 8 月 3 日辽宁沈阳发生第一例非洲猪瘟疫情起，现已超过 18 个省不能向外调出生猪，波及约 70%生猪产能。伴随着多省被限制跨省调运，造成了地区间生猪价格分化行情： 1）主产区：因目前疫情多发在主产区，疫情的蔓延导致养殖户担心存栏生猪被疫情感染从而出栏积极性高、补栏意愿不强，叠加主产区生猪外调受限，导致生猪价格进一步承压下行； 2）主销区： 区内需求大于区内供给，叠加外来生猪运入量减少，猪价呈现稳健上行。

公司肉猪出栏地区占比为：两广地区 50%左右，华东、华中、西南合计占 40%左右，产能布局主要在主销区，受益于主销区猪价上涨，三季度业绩略好于预期。

盈利预测与评级： 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.89 元、 1.23元和 1.99 元， 目前股价对应动态市盈率分别为 27.1 倍、 19.6 倍和 12.1倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示： 猪价波动风险；鸡价波动风险；疫病风险； 政策风险。