苏宁易购(002024)

公告：苏宁小店股权变更，由全资子公司变更为参股公司，变更后公司将通过全资子公司苏宁国际持有 Suning Smart Life （苏宁小店新运营公司）35%股权，上市公司将不再对苏宁小店进行并表，转做长期股权投资处理，交割日若为 2018 年7 月 31 日，预计将增加上市公司净利润 3.03 亿元。

苏宁小店展店迅速财务承压，转让价格合理：截至 2018 年 7 月 31 日共有门店878 家。财务方面， 2017 年和 2018 年 1-7 月收入分别为 771 万元、 1.43 亿元；净亏损分别为-1492.6 万元、-2.96 亿元。本次交易中苏宁小店的企业评估价值为 6.73 亿元，经现金、负债、股东投入等调整后，苏宁小店全部股权转让价格为7.45 亿元，该价格测算对应已开门店未来 12 月预估的销售收入的 PS 为 0.81 倍，交易对价定价合理。

交易意义在于：降低前期高投入对公司业绩影响，灵活机制促进小店长期发展：由于苏宁小店处于探索商业模式和较快展店阶段，资金投入较大且短期内投入产出效率较低。本次交易一方面有利于减少上市公司未来对苏宁小店的资金投入，且降低其亏损对公司业绩的影响；另一方面，将有利于苏宁小店建立灵活的机制和资本运作平台，有利于快速进行模式迭代和市场扩张的同时，也有利于未来探索引入新战略投资方，探索股权激励调动团队积极性。并且，控股权从上市公司平台的剥离并不影响长期上公司将苏宁小店作为重要的新零售场景布局，继续与公司其他业务保持战略协同，在流量、供应链、营销、物流和金融实现紧密合作与共赢。

维持盈利预测，维持买入评级。 公司线下已步入稳定盈利期，未来苏宁易购广场将与新业态“零售云加盟店”与“苏宁小店”共同进入加速发展阶段，促进线下快速占领市场，获取高频用户流量；而线上方面，内生多维流量提升+阿里支持，增速环比持续上行，MAUDAU 数据持续改善，Q2 延续强增长趋势。此外，未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。我们预计公司 2018-20 年净利润分别为 77/37/44 亿，当前股价对应 PE 分别为 15/31/26 倍，维持买入评级。

风险提示：苏宁小店经营情况不及预期，开店速度低于预期